联影医疗(688271):海外表现亮眼,看好国内后续恢复-季报点评

公司1-3Q24收入/归母净利69.54/6.71亿元(yoy-6.4％/-36.9％),其中3Q24收入16.21亿元(yoy-25.0％)、归母净亏损2.79亿元(同比转亏),3Q24公司业绩承压主因国内医疗领域整顿及设备更新项目等多因素影响导致医院采购延迟,叠加公司着眼长期发展所需积极强化全球化销售渠道能力建设。考虑国内设备更新政策落地边际提速,叠加公司海外推广持续发力,看好公司25年重回较快发展。维持"买入"。

   维保服务业务积极发力,持续增厚整体收入

   1)设备类产品:我们推测板块1-3Q24收入同比有所下降,主因国内行业外部因素影响。考虑国内设备招采节奏边际提速且海外市场产品认可度进一步提升,看好板块长期发展。2)维保服务:我们推测板块1-3Q24收入同比快速增长,板块收入占整体收入比例进一步提升;考虑公司全球设备装机量持续提升(我们推测截至3Q24公司整机系统累计装机已超31000台/套),售后服务网络日趋完善,看好板块24年保持快速增长并积极增厚整体收入。

   海外业务收入快速增长,看好国内业务后续重回较快发展轨道

   1)海外:我们推测1-3Q24公司海外收入实现快速增长,其中亚太、北美、新兴市场销售均表现亮眼。考虑公司海外高端客户推广进展顺利,叠加海外维保服务业务快速跟进(我们推测海外维保服务1-3Q24收入yoy超100％),看好公司海外业务24年收入保持快速增长。2)国内:我们推测1-3Q24公司境内收入同比下滑,主因国内行业外部因素影响;考虑公司品牌力行业领先,看好公司国内业务在行业需求回暖后重回较快增长轨道。

   毛利率水平稳中有升,积极强化销售推广及研发投入

   公司1-3Q24毛利率为49.4％(yoy+0.7pct),公司高端产品积极放量,助力毛利率水平稳中有升。公司1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为19.9％/5.9％/18.9％(yoy+3.1/+0.8/+0.5pct),公司持续强化销售推广及研发投入,夯实长期发展基础。

   盈利预测与估值

   考虑国内行业外部因素对于公司收入增速和毛利率的影响,叠加公司持续强化销售及研发投入,我们调整公司24-26年EPS至2.14/2.87/3.46元(前值2.87/3.47/4.22元)。公司为国产医学影像领域龙头,产品性能领先且国内外渠道持续完善,我们给予公司25年54xPE(可比公司Wind一致预期均值45x),给予目标价154.90元(前值152.37元),维持"买入"评级。

   风险提示:核心产品销售不达预期,市场竞争加剧,核心技术人员流失。