科达利(002850):费用控制优异,净利率实现环增-季报点评

24Q3收入31.46亿元,同/环比+10.35％/+7.12％,归母净利润3.68亿元,同/环比+28.70％/+8.49％,扣非3.57亿元,同/环比+29.66％/+7.24％,业绩实现同环比增长。24Q3毛利率/净利率达23.42％/11.68％,环比-0.40/+0.17pct,净利率实现环增,主要受益于内部降本及产能利用率提升。24Q3期间费用率达8.41％,环比-0.77pct,其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.37/-0.41/+0.05pct,费用控制优异。公司作为结构件龙头,有望受益于行业需求增长,进一步提升市占率,我们维持"买入"评级。

   公司Q3量增利稳,产能利用率环比提升

   公司Q3实现出货量与净利率的环比双升,在产品价格下滑的情况下实现利润的增长,彰显龙头过硬的盈利韧性。据公司24Q3业绩会,公司目前平均产能利用率约为70％,且产能利用率有望随24Q4以及25-26年的国内外客户需求量增加而继续提升,公司预计24Q4出货量将继续环比增长,25年出货量实现20％～30％增长。海外市场方面,公司目前海外市场收入基数较小,明年海外市场出货有望实现翻倍增长,拉动公司总体业绩。

   海外建设持续扩张,机器人零部件已处于验证阶段

   在海外扩张上,公司在10月公告拟在马来西亚投资建设锂电池精密结构件,目标年产值约13亿元。同时公司在德国、瑞典、匈牙利的生产基地有望相继投产,公司跟随电池厂持续进行海外扩张,有望实现就近配套进一步扩大市占率。机器人方面,公司把握先机布局,投入人民币300万元与伟创电气、上海盟立合资设立子公司开展机器人零部件等业务,公司目前研发的产品已处于客户验证阶段,预计24Q4开始销售,25年有望形成规模量产。

   维持"买入"评级

   考虑到公司产能利用率提升实现规模效应,费用控制优异,我们上调24-25年毛利率假设,下调期间费用率假设,预计公司24-26年归母净利润分别为14.01/16.55/19.26亿元(前值13.06/15.93/18.53亿元),参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE16倍,考虑公司成本优势明确,盈利能力更具韧性,给予公司25年合理PE25倍,对应目标价152.75元(前值115.76元),维持"买入"评级。

   风险提示:产品降价幅度大于预期;动力电池的需求增长不及预期;公司新建产能建设进度不及预期。