安琪酵母(600298):国内收入大幅回暖,毛利短期承压

事件:2024Q1-3公司实现收入109.12亿元,同比增长13.04％;实现归母净利润9.53亿元,同比增长4.23％;实现扣非后归母净利润8.39亿元,同比增长3.44％。其中2024Q3实现收入37.38亿元,同比增长27.14％;实现归母净利润2.62亿元,同比增长7.02％;实现扣非后归母净利润2.43亿元,同比增长21.60％。

   国内收入环比大幅改善,海外收入加速。2024Q3公司酵母及深加工产品实现收入25.92亿元,同比增长17.76％,环比H1的8.85％加速;2024Q1-3酵母及深加工产品实现收入77.11亿元,同比增长11.69％。2024Q3制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90亿元,同比分别增长5.48％、16.30％、76.54％;前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26亿元,同比分别增长-17.92％、-4.11％、44.17％。分地区看,2024Q3国内、国外分别实现收入22.69、14.33亿元,同比分别增长20.70％、30.20％,上半年分别增长0.89％、17.89％。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57亿元,同比分别增长6.94％、21.77％。分渠道看,2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13亿元,同比分别增长25.30％、22.03％;前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37亿元,同比分别增长14.34％、8.33％。

   短期毛利率承压,拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降3.62个pct至21.35％,主要系:(1)受国际地缘政治影响,海运费大幅上升,wind海运指数上升明显;(2)2024Q3其他主营业务收入增长最快,占比提升,但其毛利率偏低,拉低公司整体毛利率水平。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14个pct至5.59％、3.07％、3.75％、0.81％。2024Q3公司其他收益同比减少0.23亿元,信用资产减值损失同比增加0.12亿。综合来看,公司2024Q3销售净利率同比下降1.59个pct至6.98％。

   盈利预测:公司作为国内酵母龙头,持续聚焦主业,市场份额不断提升,同时海外业务快速扩张,收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落,同时国内需求有望持续修复,海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报,考虑到国内外收入增长超预期,但短期海运费上涨对利润有所影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44亿元(原值为149.83、166.58、184.61),归母净利润分别为13.58、15.95、17.80亿元(原值为13.66、15.64、17.93),EPS分别为1.56、1.84、2.05元,对应PE为22.9倍、19.5倍、17.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济增速放缓;海外市场开拓低于预期的风险;食品安全风险;糖蜜价格波动;研报信息更新不及时的风险。