涪陵榨菜(002507):收入迎改善,成本红利兑现

Q3收入/归母净利润同比+6.81％/+17.88％,收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善,利润端成本红利显著兑现。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,Q4将延续动销改善与成本红利趋势,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。我们给与24-25年EPS分别为0.77、0.85元,对应24年19X估值,维持"强烈推荐"评级。

   24Q3收入/归母净利润分别同比+6.81％/+17.88％,业绩环比改善。公司发布2024年三季报,24年1-9月实现收入19.62亿元,同比+0.56％,归母净利润6.71亿,同比+1.74％,归母扣非净利润6.37亿元,同比+5.60％。其中单Q3实现收入6.57亿,同比+6.81％,归母净利润2.23亿元,同比+17.88％,归母扣非净利润2.12亿元,同比+23.80％。Q3公司现金回款6.97亿,同比+5.28％,增速略慢于收入。合同负债0.31亿,同比-48.3％,环比有所提升。

   毛利率显著提升,费用端加大投放。公司24Q3毛利率56.17％,同比大幅提升10.5pcts,主要系公司开始使用今年新采购的低价青菜头,成本红利充分体现,同时公司收入端重回增长带动单位经营成本下降所致。Q3销售费用率17.24％,同比+5.5pcts,主要系公司加大渠道费用投入拉动动销;管理费用率3.13％,同比-0.14pct,投资收益同比减少600万,主要系理财产品收益率下降所致。Q3公司归母净利率为33.91％,受毛利率提升带动,同比+3.2pcts。

   全年展望:成本红利延续,业绩持续改善。当前需求仍处于稳步复苏阶段,Q3公司加大渠道费用投入,迎来整体收入端改善,库存保持在相对合理健康水平。公司将继续以榨菜为核心,并围绕榨菜开拓新品类,坚定佐餐开味赛道方向。盈利端看,Q3成本端红利明显,虽然费用率有所提升,但盈利能力仍显著改善。Q4动销有望继续加速,结合成本红利,业绩持续改善。中长期看,榨菜赛道逐步进入低速增长阶段,公司坚定策略拓展边界,持续探索酱类、复调、预制菜等产业,同时结合品牌传播为销售赋能,期待天花板再提升。

   投资建议:收入迎改善,成本红利兑现,维持"强烈推荐"评级。Q3收入/归母净利润同比+6.81％/+17.88％,收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善,利润端成本红利显著兑现。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,Q4将延续动销改善与成本红利趋势,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。我们给与24-25年EPS分别为0.77、0.85元,对应24年19X估值,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期