青岛啤酒(600600):需求偏弱量价承压,费投加强扰动盈利-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入289.59亿元,同比-6.5％,归母净利润49.90亿元,同比+1.7％;其中Q3单季公司实现营业总收入88.91亿元,同比-5.3％,归母净利润13.48亿元,同比-9.0％。

   市场低迷量价承压。3Q24公司营收同比-5.3％,啤酒销量/均价分别同比-5.1％/-0.2％,主因国内啤酒市场消费复苏偏缓。销量方面,当季实现啤酒总销量215.50万千升,其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌销量分别为122.5/93.0万千升,同比-4.1％/-6.3％。中高端以上产品销量88.3万千升,同比-4.7％。

   成本红利持续兑现,吨成本下行驱动毛利率改善。3Q24公司毛利率同比+1.2pct至42.1％,毛利率持续改善,我们认为主要受益于啤酒原料成本红利的进一步兑现,Q3啤酒单位成本同比-2.2％。

   费投加强以应对弱需求环境,盈利能力阶段性承压。3Q24公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct,销售费用率同比显著上升,主因公司加大市场费用投入和推广力度,积极应对相对低迷的市场消费环境。而盈利能力因此受到一定扰动,3Q24公司归母净利率同比-0.6pct至15.2％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.16、3.48、3.78元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为63.15-78.94元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争激烈,原材料价格上涨。