招商证券(600999):业绩符合预期,自营贡献业绩弹性

事件:10/29,招商证券披露三季度报,业绩符合预期。9M24公司实现营收142.8亿元,同比-4.0％;归母净利润71.5亿元,同比+11.7％。3Q24公司营收46.8亿元,同比/环比+14.9％/-11.6％;归母净利润24.0亿元,同比/环比+43.4％/-7.3％。加权平均ROE为6.12％,较去年同期+0.30pct。

   受三季度交投活跃走弱拖累,经纪业务环比小幅下滑。9M24公司经纪业务收入36.7亿元,同比-14.2％。3Q24公司经纪业务收入11.0亿元,同比/环比-18.6％/-12.9％。受三季度末资本市场政策积极变化、投资者积极入市影响,期末公司客户资金规模1371亿元,较H1末+52.4％。看好后续交投活跃度提升对业绩积极影响。

   投行业务韧性较强,排名明显提升。9M24公司投行业务收入4.2亿元,同比-43.8％。3Q24公司投行业务收入1.3亿元,同比/环比-55.2％/-32.0％。9M24公司IPO/再融资/债券承销规模分别为17.6/78.6/2896.6亿元,同比-48.8％/-37.1％/+30.8％,市占率分别为3.9％/7.8％/2.9％,行业排名第9/3/11名,同比提升9/4/2名。关注后续监管政策变化对于业务的影响。

   博时基金、招商基金规模稳健,基金管理业务持续贡献稳定收益。9M24公司资管业务收入5.0亿元,同比-8.6％。3Q24公司资管业务收入1.6亿元,同比/环比-8.5％/-12.4％。

   期末博时基金非货/权益/债券基金规模分别为5833亿/1185亿/4095亿元,较年初+9.3％/-4.6％/+10.2％,位列行业第7/17/2名。期末招商基金非货/权益/债券基金规模分别为5692/1802/3824亿元,较年初-1.1％/-3.4％/-0.8％,位列行业第9/11/4名。我们看好随基金市场修复,公司基金管理费收入增长潜力。

   利息业务环比承压,主要由于融资融券利息收入减少。期末公司融出资金/买入返售金融资产规模分别为744.12/226.71亿元,较年初-11.1％/-54.5％。9M24公司利息支出66.6亿元,同比-2.7％。3Q24公司利息支出20.9亿元,同比/环比-11.0％/+0.3％。期末公司有息负债规模3213亿元,同比+2.0％,环比-2.4％。公司经营杠杆率4.20倍,较年初-0.55倍。融资类业务预期信用减值损失减少,实现对净利润增厚。期末公司信用减值转回1.1亿元,3Q24转回1.5亿元。后续关注市场风险偏好修复对两融业务的提振。

   低基数下,自营业务表现亮眼,杠杆率有所下滑。9M24公司自营投资净收益72.6亿元,同比+53.1％。3Q24公司自营投资净收益24.9亿元,同比+196.2％,环比-7.8％。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别3645/2605亿元,较年初-0.9％/-6.6％;公司投资杠杆率2.89倍,较年初下滑0.12倍。

   投资分析意见:公司业绩较为稳健,整体表现符合我们预期。考虑到减值转回对净利润的增厚,我们小幅上调公司24年盈利预测,预计招商证券24-26E实现净利润95、102、117亿元(原预测94、106.5、117亿元),yoy+8.5％/+7％/+15％,维持招商证券增持评级。

   风险提示:资本市场改革不及预期,对A股市场流动性提振效果不及预期,市场大幅下跌,新发基金和基金规模增长乏力。