招商公路(001965):货车流量受宏观经济扰动,业绩略低于预期

事件:招商公路发布2024年第三季度业绩公告,2024年第三季度实现营业收入30.93亿元,同比增长34.9％,实现归属于母公司所有者的净利润14.52亿元,同比下降6.43％。

   业绩略低于预期。

   货车流量受宏观经济扰动,业绩略低于预期。根据交通运输部数据,2024年Q3,全国高速公路货车累计通行周均约5342.7万辆,同比23年同期下滑约1.66％。中小客车通行量一般与路网结构、机动车保有量、居民出行频次等相关性强,受宏观经济影响偏弱;货车流量与宏观经济强相关。

   公司成本及三费短期内较高,未来有望改善。2024年1-9月公司成本达到56.31亿元,同比增速为42％,高于收入增速。由于招商中铁仍处于培育期,整体收益贡献有限,成本端上行增速高于利润增速。2024年1-9月财务费用达到13.17亿元,同比增速为62.13％,主要系招商中铁并表带来的存量债务导致的财务费用高增。后续,伴随招商中铁资产包优质路产流量的不断释放,利润贡献可期;此外,招商公路持续进行融资创新,财务费用有望得到优化。

   盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程,整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。招商公路作为高速公路板块内生性增长+外延式并购双轮驱动的优质标的,将受益于政策端红利的持续释放。

   结合公司2024年三季报,维持盈利预测,维持"增持"评级:结合公司2024年三季报,考虑公司路产通行量保持平稳态势,维持盈利预测,预计公司2024E-2026E归母净利润为70.40、71.98、75.80亿元,分别同比增长4.0％、2.2％、5.3％,对应PE分别为12/11/11倍。维持招商公路"增持"评级。

   风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。