新乳业(002946):原奶价格下行释放成本红利,主业稳健经营

事件:公司发布2024年三季报。根据公司公告,2024前三季度公司实现营业总收入81.5亿,同比下降0.54％,归母净利润4.74亿,同比增长24.4％。其中,2024Q3公司实现营业总收入27.85亿,同比下降3.82％,归母净利润1.77亿,同比增长22.9％。公司收入、利润符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年公司归母净利润为5.15,6.48,8.06亿,分别同比增长19.6％,25.9％,24.2％,最新收盘价对应24-26年PE分别为20x,16x,12x。公司"鲜战略"下大力发展鲜奶业务,依托并购形成"1+N"的品牌矩阵和全国化的鲜奶布局,并背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势。公司23年推出新的五年战略,明确利润率提升的目标,未来在实现路径上通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代,通过DtoC渠道直达消费者打造核心用户壁垒,通过区域精耕实现渗透率提高,我们认为未来公司有望持续释放内生增长潜力,维持增持评级。

   乳业主业表现稳健。2024Q3公司营业收入同比下降3.8％,主因一方面Q3以来终端需求疲软,市场竞争激烈对公司收入造成一定影响,另一方面公司今年年初出售一只酸奶牛导致合并报表范围变化,以及其他业务收入下降拖累。我们预计乳业主营业务尽管面临压力,但是同比依然保持增长趋势。

   盈利能力持续提升,净利率改善兑现。2024Q3公司实现毛利率28.83％,同比提升2.4pct,主要得益于原奶价格的下降。费用端,公司持续推动提质增效,销售费用率同比提升1.3pct到15.27％,预计主因面对市场竞争增加促销费用,以及新品上市带来广宣投放增加。管理费用同比下降0.24pct到3.95％。财务费用率同比下降0.12pct到0.89％,主因银行借款利率下降。2024Q3公司实现归母净利率6.36％,同比提升1.38pct。

   风险提示:市场价格战加剧,食品安全问题。