新化股份(603867):Q3盈利受脂肪胺检修及异丙醇更换催化剂影响,宁夏香料逐步投产

公司公告:前三季度实现收入21.89亿元(YoY+15％),实现归母净利润1.8亿元(YoY-11.8％),实现扣非归母净利润1.73亿元(YoY-11％);其中24Q3实现收入7.06亿元(YoY+9.35％,QoQ-4.45％),实现归母净利润3304万元(YoY-50.2％,QoQ-53.5％),实现扣非归母净利润3286万元(YoY-47.1％,QoQ-51.45％)。三季度盈利同比下滑主要由于去年三季度确认一次性盐湖提锂收益;环比下滑主要由于检修影响脂肪胺板块销量,以及异丙醇更换催化剂耽误生产销售。

   前三季度脂肪胺稳步增长,有机溶剂受异丙醇催化剂影响产销量有所下滑,香料业务恢复提升同时宁夏基地贡献增量,盈利受成本提升以及去年确认盐湖项目一次性收益,同比有所下滑。依据公司公告,1)化工业务,前三季度脂肪胺收入约10.58亿元(YoY+17％),产销量分别约9.02万吨(YoY+25％)、9.1万吨(YoY+23％),主要增量来自一些丁胺等小品种,但由于丙酮成本上行,以及均价有所下滑,所以毛利率同比下滑;有机溶剂收入约3.31亿元(YoY-6％),产销量分别约3.95万吨(YoY-12％)、4.05万吨(YoY-10％),主要由于异丙醇更换催化剂影响,价格受原料丙酮上行驱动,使得有机溶剂前三季度均价同比提升5％至8190元/吨。2)香料业务,前三季度实现收入5.76亿元(YoY+67％),主要由于市场需求比较好,公司江苏馨瑞香料满产满销,且宁夏项目逐步投产贡献增量,使得前三季度香料销量同比提升69％至1.69万吨,但宁夏项目由于处于爬坡状态,前三季度仍然为亏损。整体由于脂肪胺和香料影响,毛利率同比下滑3.65pct至20.96％,带动净利润率同比下滑2.43pct至9.76％。

   三季度由于检修影响,以及异丙醇更换催化剂及价格下滑,使得盈利环比下行。依据公司公告,三季度脂肪胺受检修影响,收入环比下滑13％至3.24亿元,销量环比下滑8％至2.88万吨,异丙醇由于更换催化剂耽误生产销售,使得三季度收入环比下滑23％至9076万元,销量环比下滑14％至1.19万吨,此外价格由于丙酮价格下滑带动异丙醇价格环比明显下滑,使得有机溶剂盈利环比下降。香料维持较好需求,江苏基地满产满销,宁夏基地受强降雨影响,仍然处于亏损状态,目前已经逐步恢复生产销售,三季度香料收入环比提升7％至2.02亿元,销量环比提升14％至6148吨。所以使得三季度毛利率环比下滑2.73pct至18.89％,净利润率环比下滑4.87pct至6.17％。

   萃取业务持续拓展,产业基金投资新存科技,寻求新材料供应机会。公司仍积极对接电池回收企业与整车厂,前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作,预计一期电池黑粉回收项目有望年底投产,一期项目建设完成运营后,将开展二期项目新增3.5万吨/年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军电池回收市场。此外,公司此前公告产业基金投资新存科技接近2％股权,寻求新材料供应机会。

   盈利预测与估值:暂维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别约2.77、3.90、4.96亿元,对应PE约16、11、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期