安琪酵母(600298):24Q3经营改善,期待利润修复-季报点评

公司发布三季报:24Q1-3收入/归母净利/扣非净利109.1/9.5/8.4亿,同比+13.0％/+4.2％/+3.4％;24Q3收入/归母净利/扣非净利37.4/2.6/2.4亿,同比+27.1％/+7.0％/+22.7％。24Q3受益于价格调整后、部分客户订单回流,叠加小包装产品需求旺盛,公司国内业务环比改善,海外业务保持高增,干酵母产品在发展中国家维持成长速度,YE产品在欧洲等发达国家打开销路。24Q3公司毛利率同比-3.6pct,主要系海运费等不利影响在Q3集中体现。展望来看,受益于酵母主业需求改善、YE等衍生品加速渗透、梯队单品酵母蛋白释放潜力、海外市场持续增长,公司有望延续增长势能;利润端,随着国内外糖蜜价格下行,后续成本压力有望逐步释放,维持"买入"。

   24Q3国内市场需求改善,海外市场持续开拓分业务看,24Q1-3酵母系列/包装/制糖/其他产品营收77.1/3.1/9.0/19.3亿,同比+11.7％/-4.1％/-17.9％/+44.2％,24Q3同比+17.8％/+16.3％/+5.5％/+97.4％。酵母系列产品中,小包装产品表现亮眼,主要系今年消费弱复苏的背景下居家消费场景有所回温;YE延续成长速度,国际客户对YE需求旺盛;安琪纽特聚焦大单品,经营逐步企稳;其他业务中,酶制剂贸易等贡献收入增量。分区域看,24Q3国内/国外收入22.7/14.3亿,同比+20.7％/+30.2％,24Q3公司国内经营环比改善,主要系受益于价格调整后、部分客户订单回流,海外市场增势强劲,中东/非洲/亚太/欧洲等区域增长突出。24Q3末,经销商2.2万个,国内/海外1.7/0.5万个。

   24Q3税率/海运费/汇率波动/政府补助发放节奏等影响公司利润表现24Q1-3毛利率同比-1.4pct至23.3％,其中24Q3同比-3.6pct至21.4％,一方面,盈利能力更强的小包装产品收入增速快于公司整体,公司国内业务收入增长主要依靠核心产品驱动(整体产品结构同比改善),另一方面,24Q3海运费上涨至高位,对公司毛利率造成不利影响。24Q1-3销售/管理费用率同比+0.1/-0.2pct至5.3％/3.3％(24Q3同比-0.1/-0.9pct);叠加24Q3所得税率同比-5.7pct至15.4％(23Q3税率较高主要系宜昌本部的公司刚开始运营、还未拿到高新技术税率优惠等);最终24Q1-3归母/扣非净利率同比-0.7/-2.9pct至8.7％/5.5％,24Q3同比-1.3/-0.2pct至7.0％/6.5％。

   期待后续经营修复,维持"买入"评级期待国内需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升,我们上调收入预测,综合考虑海运费、汇率波动等,小幅调整利润预测,预计24-26年EPS为1.58/1.73/2.09元(前次1.58/1.74/2.08元),参考可比公司25年PE均值25x(Wind一致预期),给予公司25年25xPE,目标价43.27元,"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。