铂力特(688333):利润短期承压,看好后续业绩反转-季报点评

铂力特发布三季报:Q3实现营收1.41亿元(yoy-53.53％,qoq-63.46％),归母净利-6149.94万元(yoy-396.21％,qoq-170.81％)。2024Q1-Q3实现营收7.32亿元(yoy-1.34％),归母净利2669.05万元(yoy-30.62％)。公司军品订单延后导致盈利能力显著承压,我们看好军工新一轮需求落地后,公司业绩重回高增轨道,维持"买入"。

   产品结构短期变化,单季度毛利率显著承压2024Q1-Q3公司毛利率40.37％,同比-6.33pcts;净利率为3.65％,同比-1.54pcts。24Q3单季度公司毛利率为16.94％,24Q2单季度为48.46％、23Q3单季度为44.56％,单季度毛利率同比下滑27.62pcts为单季度亏损的主要原因。我们认为主要系军品短期占比下降导致整体毛利率下滑较大,或为季度短暂性因素。2024Q1-Q3期间费用率为47.58％,同比+3.46pcts,其中研发费用为1.87亿元,同比+37.72％,快于收入增长,研发费率为25.56％,同比+7.25pcts。存货、合同负债较年初高增,新一轮订单或落地在即截至24Q3期末公司存货为8.05亿元,较年初增加56.30％,24Q2期末为7.02亿元,24Q3环比增加约1亿元。24Q3期末公司合同负债为0.69亿元,较年初增加176.87％,24Q2期末为0.35亿元,环比增加约0.34亿元。2024年Q1-Q3销售商品收到现金流为6.38亿元,同比增长54.72％;2024年前Q1-Q3经营性现金流入为7.39亿元,同比增长51.04％。

   军民领域齐头并进,看好增材制造板块投资机遇1)军品领域,增材制造既符合"一主"逻辑,可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备,又符合"渗透率提升"逻辑,即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段;2)民品领域,增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工"一主两率"投资主线中,"增材制造"板块投资机遇。

   下调盈利预测,维持"买入"评级考虑到下游军品需求或短期放缓,导致高附加值的军品3D打印服务业务占比下降,我们下调公司3D打印定制化服务的收入和毛利率预测值,预计24-26年归母净利润为2.51/3.92/5.35亿元(前值3.20/4.97/6.74亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为32倍,铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献,且材料-设备-制品全产业链覆盖,"增材属性"强于可比公司,给予公司25年44倍PE,目标价63.36元(前值54.90元)。

   风险提示:下游客户领域较为集中;增材制造装备关键核心器件依赖进口。