好莱客(603898):零售渠道有所承压,工程＆橱柜较优-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收5.21亿元(yoy-20.43％),归母净利4610.0万元(yoy-50.79％)。24Q1-3实现营收14.44亿元(yoy-11.24％),归母净利9096.6万元(yoy-48.94％)。公司Q3营收有所下行,我们判断主要系终端需求偏弱下零售渠道收入下行所致;Q3利润表现明显弱于收入,我们判断主要系收入规模下行对刚性成本及费用摊薄效应减弱、激励费用摊销增加等所致。行业压力下公司积极推动渠道变革,大宗、整装等新渠道贡献结构性亮点,伴随以旧换新政策补贴范围扩大,终端零售渠道有望迎来修复,期待公司Q4经营改善,维持"买入"评级。

   Q3零售渠道有所承压,工程渠道＆橱柜品类增速较优分渠道看,24Q1-3零售收入同降18.0％至11.69亿元,其中Q3单季同比-27.7％至4.20亿元;工程端,24Q1-3大宗营收同增72.0％至2.09亿元,其中Q3单季同比+71.1％至0.79亿元,我们判断主要系千川剥离后公司独立发展工程业务,客户持续开拓所致。分品类看,24Q1-3整体衣柜及配套家具/橱柜/木门/成品配套营收分别同比-14.8％/+11.8％/-2.7％/-14.1％至10.33/2.26/0.58/0.62亿元,Q3单季分别同比-23.8％/+2.8％/-0.5％/-41.5％至3.71/0.85/0.25/0.18亿元,橱柜业务表现较优,我们判断主要系大宗业务快速成长所致。前三季度销售毛利率同降1.79pct,期间费用率同比有所提升24Q1-3销售毛利率同降1.79pct至34.68％,其中Q3单季毛利率同降3.32pct至34.05％,我们判断主要系收入规模下行对刚性成本及费用摊薄效应减弱,以及阶段性加大终端让利等所致。24Q1-3期间费用率同增2.89pct至29.20％,其中销售费用率同增1.08pct至13.93％,主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致;管理+研发费用率同增1.68pct至13.59％,主要系收入下行以及激励费用摊销增加所致;财务费用率同增0.13pct至1.68％。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同比下降4.65pct至6.30％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑需求有待恢复,我们下调零售业务收入预测,预计24-26年归母净利分别为1.54/1.70/1.86亿元(前值为2.04/2.26/2.45亿元),对应EPS分别为0.50/0.55/0.60元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑到公司聚焦内生增长,大家居战略稳步推进,渠道及品类拓展空间可观,给予公司25年19倍PE,目标价10.45元(前值8.58元),维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期。