双汇发展(000895):Q3业绩环比改善,肉制品吨利维持高位-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,双汇发展发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入439.99亿元,同比-4.8％;归母净利润38.04亿元,同比-12.1％;扣非归母净利润36.76亿元,同比-10.7％。2024Q3公司实现营业收入164.06亿元,同比+4.1％;归母净利润15.08亿元,同比+1.2％;扣非归母净利润14.45亿元,同比-0.2％。

   投资要点:肉制品业绩环比改善,吨利维持较高水平。2024Q3肉制品实现营业收入68.28亿元,同比-4％;实现经营利润18.9亿元,同比+7.9％,业绩环比显著改善。拆分量价来看,2024Q3肉制品销量小幅下滑4％,较2024Q2的14％降幅显著收窄,下滑主要因双节消费不旺,对销量的拉动力不足,同时公司火腿肠主要为休闲场景,近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起,传统大卖场等渠道客流下降,公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3公司肉制品吨利超4800元,同比明显提升,主要受益于成本下降。

   Q3猪价高位屠宰量下滑,养殖质量持续改善。2024Q3实现对外营业收入74.53亿元,同比+9.9％;实现营业利润0.88亿元,同比-53.6％。屠宰量环比有所增长,但同比仍有下降,主要因三季度猪价处于较高水平,不易于鲜品销售规模扩张,且鲜品盈利占比约80％,对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务2024Q3亏损0.06亿元,其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损,对业绩形成一定拖累;但养猪业成绩持续改善,同比环比均大幅减亏。

   肉制品稳利增量,Q4预计环比继续改善。展望Q4及全年,公司将通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加快肉制品上量,同时当前肉制品吨利处于高位,公司在市场费用的投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响,2023Q4公司基数较低,且2025年春节时间较早,预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库存量处于历史较低水平,Q3期末猪价已有回落趋势,未来公司可根据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标,业绩逐季改善,预计全年可保持业绩相对平稳。

   盈利预测和投资评级:近年来公司持续加码肉制品,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展"网点倍增"计划,加大新兴渠道开拓力度。公司具备较强的冻品运作能力,同时养殖业务持续改善,我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入587/615/645亿元,分别同比-2％/+5％/+5％;归母净利润48/50/53亿元,EPS分别为1.39/1.46/1.53元,对应PE分别为18/17/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点倍增执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。