大唐发电(601991):投资收益同比增长,经营现金流创新高-三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入909.86亿,同比增长0.40％;归母净利润44.29亿,同比增长56.22％;扣非归母净43.80亿,同比增长100.04％;基本EPS为0.1801元/股,同比增长105.59％。

   点评:投资收益同比增长,扣非归母净同比提升。公司24Q3实现营收326.76亿,同比增长0.80％、环比增长18.51％,其中主要原因为平均上网电价同环比分别下降2.8％/4.5％、上网电量同环比分别增长3.6％/27.5％。24Q3毛利率13.24％,同环比分别下降0.36、4.46pcts,导致毛利同环比分别下降1.83、11.3％至43.28亿。24Q3期间费用率3.23％,同比提高0.05pct、环比下降0.29pct,基本保持稳定。预计主要受益于参股公司利润增长,公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长223.14％至6.09亿,带动投资收益同比增长35.22％至7.10亿,占公司营业利润比重26.21％,同比提升6.89pcts。24Q3公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比分别增长-0.32/0.92/-2.03/0.24％,基本稳定,但扣非归母净同比增长37.24％,主要原因为去年同期公司处置淮南洛能发电公司部分股权取得非经常性收益。

   经营现金流创新高,资本开支同比增长。公司24Q3经营活动产生的现金流净额达109.59亿,同环比分别增长8.3％、120.95％,创历史新高。资本开支73.64亿,同环比分别增长29.89％、-4.96％,期末在建工程稳定在250亿左右,新能源装机量有望持续提升。期末资产负债率69.63％,维持在70％以下,加回永续债后为85.05％,连续第三个季度实现下降。

   上网电量同环比提升,新能源同比增长明显。公司24Q3实现上网电量797.21亿度,同环比分别增长3.58％、27.48％,其中受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响,煤机558.14亿度,同环比分别增长1.54％、30.16％,燃机63.21亿度,同环比分别增长12.81％、50.76％;受来水季节性影响,水电124.23亿度,同环比分别增长-0.10％、27.76％;受新能源装机容量持续增加影响,风电34.08亿度,同环比分别增长23.10％、-19.65％,光伏17.55亿度,同环比分别增长47.43％、17.28％,预计在装机量带动下,新能源上网电量有望持续较快增长。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1228/1228/1233亿,归母净利润41.56/51.53/59.65亿,EPS0.13/0.18/0.22元,对应PE22.98/16.29/13.06倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。