青岛啤酒(600600):旺季加大费用投放,3Q24利润低于我们预期

3Q24业绩低于我们预期公司公告三季度业绩:3Q24营收/销量/ASP/吨成本同比-5.3/-5.1/-0.2/-2.2％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比-9.0/-7.9％。业绩低于预期主要是费用投放加大。

   发展趋势3Q24销量表现较弱,ASP基本持平,结构环比略有改善。量:3Q24青岛主品牌/崂山销量分别同比-4％/-6％,主品牌中中高端产品/其他产品销量同比-5％/-3％,中高端产品占比为41％。我们预计3Q白啤仍实现单位数增长,经典系列产品环比迎来改善,超高端产品和部分低端产品承压。此外,公司继续推进6元以下价格带产品向青岛经典升级或向崂山品牌转化。价:3Q24公司整体ASP同比下滑0.2％至4126元/吨,降幅环比收窄0.7ppt。3Q吨成本同比下降2.2％,带动毛利率同比提升1.2ppt至42.12％。

   旺季费用支出加大,利润低于预期。3Q24销售/管理费用率分别同比+2.4/-0.9pct,3Q24公司在旺季、奥运季积极加大品牌和地推投入,但是投入效果未达预期;内部数字化水平提升,管理效率提高。综合影响下3Q24归母净利润率/扣非归母净利率同比下降0.6/0.4ppt。

   4Q基数压力减小,关注外部餐饮环境变化。考虑春节备货和低基数,我们预计对4Q收入端略有拉动。此外,4Q23公司加大了品牌投入,我们预计4Q24公司费用支出压力减轻,有望进一步减亏。展望长期,我们认为仍需关注外部经济环境和餐饮需求变化,若外部需求转暖,ASP仍有望保持低单位数增长。我们看好公司中长期高质量发展战略,产品上公司持续推进经典1903、白啤、纯生的渗透,同时加快培育新质生产力,发挥生鲜啤酒优势,推进新鲜直送;依托数字化转型,强化产销协同、严控发货节奏和渠道库存,提高渠道和终端产品质量。

   盈利预测与估值考虑需求环境偏弱,下调2024/25年收入2.3％/1.7％至329.67/336.85亿元,下调2024/25年归母净利润3.1％/3.6％至43.85/46.79亿元,当前A股股价交易于2024/25年21.3/20倍P/E估值,维持目标价72.0元,对应2024/25年22.4/21xP/E,当前较目标价有5.1％上行空间;当前H股股价对应2024/25年15/14xP/E,维持目标价56港币,对应2024年/25年16/15xP/E,较当前股价有6.1％上行空间。考虑啤酒行业长期结构升级趋势及公司高市占率,维持A股和H股跑赢行业评级。

   风险消费疲软结构升级不畅,高端竞争加剧,原材料成本波动,食品安全问题。