启明星辰(002439):与中国移动合作持续深化-季报点评

公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入23.26亿元,同比下降8.19％,实现归母净利润-2.1亿元,去年同期为盈利2.41亿元。其中,24Q3营业收入7.52亿元,同比下降25.65％,归母净利润-0.28亿元,去年同期为盈利0.57亿元。2024前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金为23.22亿元,同比增长3.37％,回款情况好于收入情况。前三季度公司与中国移动关联交易7.46亿元,同比增长80.04％,中国移动实控公司后双发协同效应显著加强。我们预计公司明年与移动合作将进一步深化,为公司长期业绩增长提供新动能,维持买入评级。

   集成项目占比提升导致毛利率下滑,前三季度三费率同比下降

   2024前三季度公司毛利率为54.78％,同比下降7.07pct,主要由毛利较低的集成项目占比提升,销售/理/研发费率分别为32.48％/6.06％/27.03％,同比下降0.34/0.29/1.23pct。2024Q3公司毛利率为51.15％,同比下降13.07pct,销售/管理/研发费率分别为28.59％/6.22％/21.45％,同比变动0.38/1.63/-1.23pct,单季度三费率主要受收入下滑影响略有提升。

   信创安全及数据安全表现亮眼,核心团队保持稳定

   公司坚持产品创新,前三季度信创安全收入同比增长近30％,安星AI智能体已通过信通院测评,在中山政数局、中国移动重庆分公司实现商用落地;数据绿洲发布新产品,在各地大数据集团项目中实现落地。中国移动成为公司实控人后,公司持续注重核心团队稳定性,坚持高质量可持续发展,进一步加强团队建设,研发人员数量环比增加百余人,同时实现核心骨干团队近乎零流失。

   中国移动带动公司云安全业务高增,公司长期业绩增长迎新动能

   前三季度公司涉云安全收入同比增长超70％,主要得益于公司持续加大与中国移动协同通道建设,已经打通了安全能力上云通道,召开全国云安全业务部署会,实现16款42个规格116个云安全产品上线移动云商城。在标准产品方面,公司OneS业务平台已经上线中国移动集客大厅,签订完成了各省框架协议,实现了所有省标杆项目打造。

   盈利预测与估值

   考虑网络安全需求偏弱,下调收入假设,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.11/9.94/12.10亿元(前值9.24/11.50/14.27亿元)。参考可比公司Wind一致预期平均29.32倍25PE,考虑公司与中国移动合作持续深化,给予公司30倍25PE,目标价24.48元(前值18.96元)。

   风险提示:与中国移动合作进展节奏不达预期,新业务发展不及预期。