青岛啤酒(600600):成本延续改善趋势,短期需求承压

事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元,同比-6.52％/-6.52％/1.67％/1.96％。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元,同比-5.28％/-5.28％/-9.03％/-7.94％。

   核心要点Q3量价持续承压,啤酒市场消费相对低迷。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元,同比-6.52％/-6.52％/1.67％/1.96％。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元,同比-5.28％/-5.28％/-9.03％/-7.94％。拆分量价来看,前三季度公司销量678.5万吨,同比-6.98％,均价4268元/吨,同比+0.50％;单三季度销量216万吨,同比-5.11％,均价4126元/吨,同比-0.18％。分产品看,前三季度主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨,同比下滑6.23％,中高端以上产品实现销量277.9万吨,同比下滑4.24％。三季度公司销量继续下滑,不同于过去三年低端酒销量下滑中高端酒销量提升的趋势,今年公司销量的下滑涉及到中高端以上的产品,我们认为这主要与现饮渠道消费力疲软有关,目前整体啤酒市场的消费相对低迷。成本延续改善趋势,带动毛利率提升。2024年前三季度,公司毛利率/归母净利率为41.76％/17.23％,分别同比+2.03/+1.39pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81％/3.24％/0.2％/-1.5％,分别同比+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pct。前三季度净利率提升主要受益于毛利率提升,毛利率提升主要受益于大麦、玻瓶等原材料采购成本的下降,前三 季度公司啤酒吨成本2486元/吨,同比-2.90％。单三季度公司毛利率/归母净利率为42.12％/15.16％,分别同比+1.19/-0.63pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08％/3.06％/0.31％/-1.61％,分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct。单三季度公司啤酒吨成本2388元/吨,同比-2.20％,维持改善趋势;销售费用率提升明显预计与公司加大市场费用投入和市场推广力度,积极开拓市场有关。

   盈利预测与投资评级考虑到去年四季度舆论风波造成的影响,预计今年四季度表现会略好于前三季度。公司今年销量经历了消费低迷导致的调整后,预计明年有望企稳,均价提升的幅度有望回归正轨。据此我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为318.76/329.04/338.61亿元,同比-6.07％/+3.23％/2.91％,归母净利润43.64/49.65/55.62亿元,同比增长2.25％/13.78％/12.03％,未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元,对应当前股价PE分别为21/18/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险。