索菲亚(002572):提质增效成效显著,盈利能力保持稳健

事件:公司发布2024年三季报,24年前9月公司实现营业收入76.6亿元,同比-6.6％;归母净利润9.2亿元,同比-3.2％。其中2403实现营业收入77.3亿元,同比-21.1％;归母净利润3.6亿元,同比-21.1％。

   零售收入暂时性承压,整装／大宗渠道稳步增长。分品牌:24年前9月索菲亚／米兰纳品牌分别实现收入68.9/3.7亿元,同比分别-6.8％/+14.9％;主品牌在市场需求下行情况下客单价整体保持稳定,反映了强大的品牌力和客户基础;米兰纳品牌客单价环比+3.1％,量价齐升;司米／华鹤渠道整合与终端赋能持续推进。分渠道:零售端需求暂时承压,公司深化布局整装渠道,24年前9月整装渠道收入同比+26.3％。大宗渠道客户结构持续优化,优质地产客户收入贡献维稳,海外业务稳步拓展。

   前瞻性布局存量市场,先发优势根基稳固。地产下行压力下,定制家居行业需求逐渐由增量市场发展转向存量驱动,公司前瞻布局存量市场,针对市场中的存量房、二手房装修需求提前进行产品与渠道部署。产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类,不断优化供应链效率;渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取,并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。伴随四季度家居行业"以旧换新"等政策接连落地,公司提早布局的先发优势将进一步凸显,预计将对公司业绩起到积极的催化作用。

   提质增效成效显著。24年前9月公司毛利率35.8％,同比+0.2pct,反映了公司成本端控制能力的提升和客单值的提升;管理费用率／销售费用率分别为6.9％/g.6％,同比+0.3/-0.2pct。24年前9月公司净利率12．O％,同比+0.4pct;

   其中单2403净利率13.1％,同比持平。在市场需求下行情况下公司盈利能力仍保持稳健。

   投资建议:公司为定制家居行业龙头,多品牌战略下客单价稳步提升,整装渠道拓展稳步推进,存量市场先发优势显著。预计公司24-26年EPS分别为1.36/1.49/1.62元,10月30日收盘价19.01元对应PE分别为14/13/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,需求恢复不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。