江苏银行(600919):业绩稳健双位数增长,贷款结构改善-2024年三季报点评

事项:

   10月29日晚,江苏银行披露2024年三季报,前三季度实现营业收入623亿元,同比增长6.2％;实现归母净利润282.4亿元,同比增长10.1％。3Q24不良贷款率环比持平于0.89％,拨备覆盖率环比下降6.2pct至351％。评论:

   其他非息收入高增带动单季营收增速回升,加大拨备计提的同时降本增效保持净利润增速平稳。1)Q3营收增速回升。3Q24单季录得营收206.8亿,同比增4.2％,增速环比Q2+1.3pct,主要是Q3投资收益和汇兑损益增势较好,单季其他非息收入同比增长35.1％;Q3净利息收入140.4亿,同比微增0.95％,主要受息差降幅走扩影响,规模仍然保持较快增速;2)归母净利润增速保持平稳。24Q1-3江苏银行归母净利润同比增10.1％,与上半年增速几乎持平,其中单季实现净利润95亿元,一方面单季业务及管理费同比增速由正转负,节省成本,成本收入比环比下降2.3pct至20.2％;另一方面不良生成有所抬头,拨备加大计提,资产减值损失同比+6.9％。

   债券投资高增,对公贷款增速高位放缓,零售贷款有所改善。Q3生息资产规模保持较快增长,增速环比+1.2pct至18.9％,主要是抓住债市投资机遇,增厚投资收益,债券投资同比增长24.3％。信贷规模增速略有放缓,较Q2下降0.6pct至17％,主要是上半年投放较猛的对公贷款增速有所放缓,下半年将平衡对公和零售贷款结构。1)对公端:Q3一般对公贷款新增111.6亿,票据新增164.6亿,全口径企业贷款(含票据)环比增1.95％/同比增26.3％,较Q2增速放缓;2)零售端:三季度行业零售信贷业务仍有承压,但公司Q3零售贷款余额环比增长128.12亿,同比增长0.5％,增速环比上升0.26pct,或由于按揭贷款提前还款现象有所缓解,零售贷款需求有所回暖。

   资产端收益率下行拖累Q3息差降幅走扩。3Q24测算的单季年化息差1.71％,环比Q2下降8bp,同比下降24bp,降幅较Q2走扩(Q2环比降幅1bp,同比降幅16bp)。主要是零售贷款走弱情况下,对公贷款竞争激烈,定价下行较快,Q3生息资产收益率继续环比-23bp至3.94％。而负债端成本压降对息差的正向贡献较Q2走弱,Q3计息负债付息率环比-10bp至2.17％(Q2环比-20bp)。

   资产质量总体平稳,总体风险抵补能力仍较强。3Q24江苏银行不良贷款率维持在0.89％的较优水平。三季度单季不良净生成率0.96％,环比上升0.39pct,不过仍在较低水平。从前瞻指标看,关注率环比上升5bp至1.45％,预计个人端风险仍有暴露,公司加大了拨备计提力度以应对风险。3Q24拨备覆盖率环比下降6.2pct至351％,总体风险抵补能力仍较强。

   投资建议:江苏银行依托区位优势贷款规模保持较快增长,总体经营指标稳健,业绩保持双位数增长,股息率超5％,继续保持推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质,公司深耕小微、发力零售转型,各项经营指标稳健向好,拨备有释放利润空间,2023年实现200亿可转债转股,进一步增强了资本实力,为信贷扩张打开空间,预计公司未来可持续发展能力仍较强。结合存量按揭贷款利率下调及LPR下降的影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026营收增速为6.3％/4.0％/9.6％(前期7.1％/7.6％/7.9％),净利润增速为10.2％/7.3％/7.9％(前期10％/10％/9.6％),当前股价对应2025EPB在0.64X。考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力,叠加低估值特性,给予公司2025年目标PB0.72X,对应25年目标价10.22元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期;特定区域风险暴露;信贷投放不及预期。