上海家化(600315):组织及业务调整致业绩短期承压-2024年三季报点评

本报告导读:公司更换管理层后Q3进行一次性战略调整,短期收入、利润均承压,目前组织、人事基本调整到位,期待新团队磨合后带来触底改善。

   投资要点:公司更换管理层后Q3进行一次性战略调整,短期收入、利润均承压,下调2024-26年EPS预测至0.37(-0.31)/0.75(-0.14)/0.99(-0.07)元,参考可比公司,考虑估值切换及公司后续利润提升空间,给予25年28x目标PE,维持目标价21.32元,维持增持评级。

   业绩低于预期,经营调整导致短期承压。2024Q1-3公司实现营收/归母/扣非净利润44.77/1.63/1.20亿元,同比-12％/-59％/-60％,其中24Q3营收/归母/扣非净利润11.56/-0.75/-1.15亿元,营收同比-21％,利润单季度转亏,主要期内受战略调整影响、联营公司收益下降、非平常性损益同比下降影响。2024Q1-3公司毛利率59.41％,同比-0.11pct;销售、管理、研发费用率分别45.12％、8.55％、2.33％,同比-0.11、+1.69、-0.62pct。其中24Q3公司毛利率54.49％同比-3.24pct,主要受战略性调整因素影响,剔除影响后国内业务毛利率呈提升趋势;销售、管理、研发费用率分别为50.03％、11.40％、3.07％,同比+6.83、+0.17、+0.57pct,销售费用率提升主要由于收入下降,其中国内业务中品牌投入费率提升、渠道促销费率下降;管理费用率持平,人力费用下降。

   组织人员+品牌梯队梳理基本完成,期待新团队带来新气象。新董事长上任后进行组织架构调整并积极引入新的人才,基于"聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率"开展战略转型。、。品牌矩阵端分为三梯队:第一梯队品牌六神、玉泽,将努力打造成为细分行业中的领跑品牌。第二梯队品牌佰草集、美加净,将力求打造规模赛道中的"质价比"品牌。其他品牌划分为第三梯队,进行重定位调整。随品牌梯队及组织人员理顺,公司有望触底改善。

   双十一试水大单品战略,改革成效初显。2024年双十一公司提炼出玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集太极啵啵水＆面霜、美加净银耳珍珠霜、双妹玉容霜等大单品,通过天猫主力达播、抖音的达播与自播进行集中推广,取得较好销售成效,其中双妹玉容霜在李佳琦直播间上链即售罄,期待首仗成功后,公司线上渠道重回增长势头。

   风险提示:行业景气下行,改革推进受阻,线上流量费用上行。