南方传媒(601900):主业经营稳健,收入符合预期

收入符合我们预期,归母净利润好于我们预期公司公布3Q24业绩:收入24.5亿元,同比增长3％,符合我们预期25亿元;归母净利润2.30亿元,同比下降15％,好于我们预期1.90亿元。我们认为主要由于三季度其他收益(政府补助)略好于我们预期。

   发展趋势教材教辅主业经营稳健。公司3Q24收入同增3％,我们认为公司在2024年秋季中小学教材发行等重点工作上推进顺利,教辅表现亦相对稳健。

   2024年初至三季度末经营活动产生的现金流量净额有所减少,公司表示主要由于教材结算时间延迟、收款同比减少、电商业务回款减少等所致,较年初至二季度末净额无明显变化,我们认为相关回款工作亦在持续推进中。季度内公司亦在线上线下双平台开展"南国书香节暨羊城书展",同步开启"书香之夜"等促销活动,进一步加大省内文化阅读宣传,亦推动提升品牌影响力、推进图书销售。

   控费水平良好,其他收益略增厚利润。公司3Q24销售费用同降3％至2.12亿元,管理费用微增5％至2.59亿元,费用率水平同样相对平稳(销售费用率同降0.5ppt至8.7％,管理费用率微升0.2ppt至10.5％),我们认为展现出公司较好的控费能力。

   其他收益方面(主要为政府补助),3Q24实现增益4,635万元,单季度同环比增长221％/166％,相应增厚当季利润;从年初至今年三季度来看实现增益6,901万元,同比微增1％,整体相对稳定。

   积极拓展资本运作机遇。公司同时公告子公司南传投资拟认缴出资1,023万元参与设立南传德和创投基金(湾区创投为普通合伙人,募资总额2,000万元),我们认为有望进一步推动"文化+科技"融合发展,增强投资对主业赋能,增加对外合作与投资的机会,扩大业务半径,寻求新的增长点。

   盈利预测与估值维持2024/25年盈利预测。当前股价对应15.5倍/14.3倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价17.9元(对应18倍2025年P/E),上行空间26％。

   风险投资亏损,行业/所得税政策变化,纸价上涨风险,人口增长速度放缓。