德尔玛(301332):收入增速触底改善,后续期待以旧换新效果

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24营业收入23.99亿元,同比+5.66％;归母净利润1.04亿元,同比+4.10％;扣非后归母净利润0.96亿元,同比+5.21％。对应3Q24营业收入7.78亿元,同比+8.8％;归母净利润0.36亿元,同比+11.18％;扣非后归母净利润0.31亿元,同比+12.01％。公司业绩基本符合我们预期。

   水健康业务表现较好:1)根据AVC,1-3Q24净水器/净饮机全渠道零售额同比分别+2.4％/+11.9％,净饮机价格段明显上移,主要受高端冰热桌面式饮水机拉动。2)飞利浦今年推出的可极速制冰的净饮机成为热销品,根据久谦,3Q24飞利浦净水设备在天猫及京东渠道线上零售额同比+15.3％。

   3)德尔玛品牌则相对承压,久谦数据显示3Q24德尔玛清洁电器表现弱于行业。4)小米ODM业务随着新项目开展已经企稳,具体拓展至厨房品类,如米家破壁机等。

   财务分析:1)3Q24公司毛利率31.2％,同比-1.8ppt,去年同期ODM业务调整下滑明显,今年业务企稳带来占比提升,业务结构变化影响毛利率。

   2)3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率同比-4.9/-0.4/+1.5/+0.7ppt,其中销售费用率下降明显。2023年受小家电市场竞争加剧影响,线上引流成本提升;今年以来公司持续优化费用投入,3Q24毛销差13.0％,同比+3.1ppt。3)综合影响下,3Q24公司归母净利率4.6％,同比+0.1ppt。

   发展趋势近期线上渠道的以旧换新补贴限制放宽,部分省市的补贴可在全国范围使用。公司涉及到补贴的产品包括德尔玛品牌下的洗地机、吸尘器、布艺清洗机,以及飞利浦品牌下的厨下净水器。叠加双11促销,我们认为相关需求有望提升,从而拉动公司收入。根据AVC,24W42(10.14-10.20)吸尘器/洗地机/净水器线上零售额同比分别+72％/+356％/+593％。

   盈利预测与估值基本维持2024和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年37.5/30.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑近期以旧换新政策有望带动公司后续业绩提升,我们上调目标价40％至13.68元,对应2024/2025年42.0/34.2倍市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险市场竞争加剧风险;市场需求走弱风险;海外市场开拓不及预期风险。