中国海油(600938):Q3油价下行,产量稳健增长利润逆势提升

事件描述

   公司披露2024年三季报,报告期内公司实现营业收入3,260.24亿元,同比增长6.26％;归母净利润1,166.59亿元,同比增长19.47％。其中单三季度实现营业收入992.54亿元,同比下降13.51％;归母净利润369.28亿元,同比增长8.98％。

   事件评论油气净产量和实现油价大幅提高,业绩增幅远优于同期油价波动。2024年单三季度,公司实现总净产量179.6百万桶油当量,同比上升7.0％。2024年前三季度,净产量达542.1百万桶油当量,同比上升8.5％,创同期历史新高。其中,中国净产量达369.2百万桶油当量,同比上升6.8％,主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献;海外净产量172.9百万桶油当量,同比上升12.2％,主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。2024前三季度布油均价为81.82美元/桶,同比基本持平,但前三季度实现油价达到79.03美元/桶,同比增加2.9％。单三季度,实现油价为76.41美元/桶,同比下跌8.2％,亦低于同期布油均价跌幅(下跌8.4％)。最终2024前三季度实现归母净利润1,166.59亿元,同比增加19.47％,远优于同期国际油价波动。

   降本增效持续推进,桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程,并积极推动技术和管理创新,逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势,桶油成本远低于同行业可比公司。2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元,同比下降0.81％,其中作业费用控制良好,主要由于产量增长和汇率变动的综合影响,成本竞争优势持续巩固。

   展望未来,油价中枢有望中高位运行,且公司产量稳步增长。展望未来,油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产挺价背景下仍有望在70美元/桶以上。中国海油2024-2026年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量,按中枢计算同比增速分别为4.7％、11.3％、3.8％,若按2024年前三季度实际增速展望全年有望大超预期。

   注重股东回报,估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报,并保持每年2次派息,2023年总计派息1.25港元/股,分红比例约44％,合计派息约595亿港元。2024年上半年,为积极回报股东,公司决定派发2024年中期股息每股0.74港元(含税),创历史同期新高。今年以来,以三桶油为代表的央国企能源板块,在保障能源安全以及新能源转型的背景下,股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比,目前估值仍相对较低,随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小,中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景,估值或将持续修复。

   预计公司2024-2026EPS分别为3.02元、3.46元和3.64元。对应2024年10月28日收盘价的PE分别为9.06X、7.92X和7.52X,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下跌;

   2、地缘政治风险。