万华化学(600309):收入稳健增长,检修叠加景气波动影响季度盈利

事件描述公司发布2024三季报,前三季度实现收入1476.0亿元(同比+11.4％),实现归属净利润110.9亿元(同比-12.7％),实现归属扣非净利润109.3亿元(同比-12.1％)。2024Q3实现收入505.4亿元(同比+12.5％,环比-0.7％),实现归属净利润29.2亿元(同比-29.4％,环比-27.3％),实现归属扣非净利润28.3亿元(同比-31.3％,环比-28.8％)。

   事件评论前三季度公司产销实现稳健增长,检修与景气波动影响季度盈利。前三季度,公司积极应对全球经济和市场变化,坚持"三化一低"(全球化、差异化、精细化和低成本)的经营理念,持续发挥产业链布局和全球供应链协同优势,公司多套装置完成技改扩产及新产能投产,主要产品产销量实现同比增长。报告期内公司部分产品价格同比下降,但主要原材料价格持续维持高位,同时三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修,导致三季度利润同比下降。

   聚氨酯盈利有所波动,趋势有望向上。2024Q3,MDI、TDI价差环比变化+3.7％、-9.5％,聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化-6.1％、+2.2％、+2.4％。2024Q4(截至2024.10.28,下同),MDI、TDI价差环比变化+8.3％、+0.5％,随着新产能的持续释放,烟台/BC检修后装置的正常运行,以及终端需求的恢复,看好MDI/TDI盈利端改善。

   石化盈利低迷,乙烷资源有望迎来价值重估。2024Q3石化板块盈利承压,两套装置C3/C4以及C2综合价差环比变化-22.7％、-17.9％,石化板块产量、收入环比变化-5.8％、+6.4％。

   2024Q4,石化板块两套装置综合价差环比变化-25.0％、-19.7％。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作,争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒,有望重塑石化业务的价值。

   精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户,积极开拓新兴市场业务,销量提升;随着公司双酚A项目的投产,万华化学PC产业链配套更加完善,市场份额和盈利能力进一步提升;公司一期年产20万吨POE项目已经投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024Q3精细化工及新材料板块产量、销量、价格环比变化-15.1％、+4.2％、-2.0％,陆续投产放量的新材料业务将拉动板块继续保持增长。

   强化股东分红。未来三年内,公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性,在足额提取法定公积金、任意公积金后,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30％。

   维持"买入"评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,石化业务逐步贡献,多点开花的化工新材料成长性十足,竞争力持续增强,预计公司2024-2026年归属净利润分别为149.2、197.8及227.1亿元。

   风险提示

   1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。