东鹏饮料(605499):Q3业绩延续高增,全国化扩张加速

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现收入125.58亿元,同比+45.34％,归母净利27.07亿元,同比+63.53％,扣非净利26.63亿元,同比+77.30％;其中Q3收入46.85亿元,同比+47.29％;归母净利9.77亿元,同比+78.42％;扣非净利9.56亿元,同比+86.90％。利润落在此前预告上限左右。

   品牌起势+新品拉动、Q3业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容,公司高性价比突围抓住红利,收入超预期增长。Q3收入+Δ合同负债为45.6亿元,同比+40.6％,环比减少约1.2亿元,去年同期环比增加0.7亿元。分品类,前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元,同比+31％/+292％/+145％,其中Q3分别同比+28％/+300％/+107％,补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期,目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求;其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区,Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+30％/+44％/+58％/+46％/+52％/+60％,直营/线上分别同比+54％/+140％,两广地区在新品带动下单点卖力有所提升,公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广,如鹏击行动等,费用更多向C端倾斜,直接让利消费者拉动动销,同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。

   成本红利释放,费用把控较稳定,盈利水平稳步提升。公司Q3毛利率同比+4.3pct至45.8％,销量快速增长带动规模效应提升,加上PET锁在价格低位、白糖价格下行,毛利率提升明显。Q3销售/管理/研发费用率分别为17.9％/2.4％/0.4％,分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct,公司Q3加投部分冰柜费用,进一步增强冰冻化陈列效果,并获得奥运会央视转播权增强品牌露出,销售费用率略有抬升,整体费用率把控较稳定。Q3净利率同比+3.6pct至20.8％。

   投资建议:未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增,同时新品发力继续贡献增量,目前公司库存水平预计在60+天左右,渠道库存位于较低水平,动销保持亮眼增长,在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下,全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元,同比增长40％/27％/24％,实现利润30/39/50亿元,同比增长49％/30％/28％,对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE,一年目标价284.62元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;新品推广不及预期;网点开拓不及预期。