上海家化(600315):战略调整致业绩阶段性承压,静待后续转型成效落地

受内部主动战略调整及外部竞争加剧影响,公司业绩承压。前三季度公司实现营收44.76亿/yoy-12.07％,归母净利润1.63亿/yoy-58.72％。单三季度实现营业收入11.56亿/yoy-20.93％;归母净利润亏损7529.97万元,去年同期为9313.44万元,由盈转亏。自今年5月公司管理层变更以来,公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部。同时公司主动进行战略性业务调整,如线上线下经销商转自营、百货渠道降低社会库存,关闭四大业务等举措,导致单季度业绩承压。

   分地区来看,单三季度海外实现营收3.75亿/yoy-5.64％,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响,但公司持续加大品牌营销投放,降幅逐季度收窄。国内业务实现营收7.8亿/yoy-26.68％。

   公司战略调整及自身经营压力致毛销差减少。2024Q3公司毛利率/净利率分别为54.49％/-6.51％,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct。费用率方面,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03％/11.40％/3.07％/1.16％,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行。

   现金流由于阶段性原因,2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;

   应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定。现金流方面,2024Q3经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少。

   风险提示:宏观环境风险,销售不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:在国内外市场竞争加剧,叠加公司主动战略调整,整体业绩承压。

   但随着公司积极进行内部组织架构和业务品牌调整,并加大推品力度和品牌投放,以提升品牌声量和消费者覆盖度,双11表现也初见改善。考虑到目前公司仍处于内部调整期,且行业竞争压力加大,公司加大品牌投放以维持一定品牌声量,我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04(原值为4.27/4.73/5.03)亿元,对应PE分别为37/31/28x,维持"优于大市"评级。