东鹏饮料(605499):多品类、全国化战略稳步推进,Q3业绩再超预期-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入125.6亿元,同比+45.3％;归母净利润27.1亿元,同比+63.5％;扣非归母净利润26.6亿元,同比+77.3％。其中,24Q3实现营业收入46.8亿元,同比+47.3％;归母净利润9.8亿元,同比+78.4％;扣非归母净利润9.6亿元,同比+86.9％。

   点评:东鹏特饮增长稳健,补水啦延续高增。分产品:1)24年前三季度,东鹏特饮实现营收105.1亿元,同比+31％,营收占比83.9％,较去年同期下降8.7pcts,公司持续展现多品类战略成效,向综合性饮料集团扎实迈进。东鹏特饮前三季度营收增长主要系500ml金瓶放量,消费人群破圈,公司持续加强渠道下沉,提高单点产出,使得东鹏特饮在功能饮料赛道的市占率提升。2)24年前三季度,东鹏补水啦实现营收12.1亿元,同比+292％,营收占比9.7％,较去年同期提升6.1pcts。补水啦的品牌受众较宽,通过公司多元消费场景布局,且中秋、国庆出行人次增加,共同推动补水啦持续放量增长。3)24年前三季度,其他饮料营收8.1亿元,同比+145％,营收占比6.5％,较去年同期上升2.7pcts。

   分销售模式:24年前三季度,经销/直营/线上分别实现营收107.3/14.5/3.3亿元,分别同比+41.7％/+62.4％/+113.0％;经销/直营/线上的营收占比分别为85.7％/11.6％/2.6％,较去年同期分别-2.1/+1.2/+0.8pcts。公司持续加强线下渠道网点扩张,同时抓紧抢占抖音、小红书的流量红利。

   分地区:24年前三季度,广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.3/18.0/17.2/9.3/13.7/15.0亿元,分别同比+19.7％/+49.9％/+54.1％/+21.7％/+67.1％/+83.5％。全国化战略稳步推进,客群破圈助力公司各个区域均实现增长,大本营广东表现稳健,西南与华北的基数较低,增速相对较高。

   截至24Q3末,公司经销商数量较2023年末净增12家至2993家。除直营与线上渠道净增109家经销商至624家外,其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q3末,公司合同负债余额为23.8亿元,同比+24.2％,经销商打款积极。

   24Q3,公司东鹏特饮营收36.5亿元,同比+28％;东鹏补水啦营收7.4亿元,同比+300％;其他饮料营收2.8亿元,同比+107％。经销/直营/线上营收分别同比+43.6％/+53.5％/+140.3％。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+30.5％/+43.6％/+57.9％/+46.2％/+51.8％/+59.6％。

   成本红利推升毛利率,Q3销售人员与费投有所增加。24年前三季度,公司毛利率为45.1％,同比+2.5pcts,主要系白砂糖等原材料成本下降。费用端来看,期间费用率为18.2％,同比-1.5pcts,费用管控严格。其中,销售费用率/管理费用率分别为16.4％/2.4％,分别同比持平/-0.6pcts。综上,24年前三季度,公司实现归母净利率21.6％,同比+2.4pcts。

   24Q3,公司毛利率为45.8％,同比+4.3pcts,期间费用率为20.1％,同比-0.4pcts。

   其中,销售费用率/管理费用率分别为17.9％/2.4％,分别同比+0.3/-0.6pcts。由于销售人员薪酬增加、增加奥运广告费投与冰柜追加投入,使得销售费用率有所上升。

   多品类、全国化战略稳步推进,看好公司发展前景。产品方面,公司的1+6战略稳步推进,第二增长曲线——东鹏补水啦的24年前三季度营收达到12.1亿元,营收占比提升至9.7％,发展势头如火如荼。另外,公司根据市场的竞争环境灵活动态调整各个品牌的资源投放,持续进行品类创新。渠道与市场方面,公司通过执行全国化战略,加强布局国内薄弱地区,市场占有率有望进一步提升。另外,公司积极进军海外市场,在拓宽能量饮料产品线,扩大品牌影响力的同时,或将有助于构建未来公司的全球供应链体系。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司核心产品——东鹏特饮的市占率逐渐提升,第二增长曲线——东鹏补水啦的发展迅猛,且成本端呈下行趋势,我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为32.44/42.33/52.18亿元(与前次预测相比,分别上调12.8％/13.8％/17.5％),对应24-26年EPS分别为6.24/8.14/10.03元,当前股价对应24-26年PE分别为35x/27x/22x。维持"买入"评级。

   风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;产品安全风险。