上海港湾(605598):新签订单维持较高水平,境内规模收缩短期影响公司业绩-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营业收入9.4亿元,同比+4.8％,归母净利润1.1亿元,同比-24.5％;其中单三季度实现营收3.1亿元,同比-6.3％,归母净利润3506万元,同比-7.9％。

   公司持续发力"一带一路"沿线国家业务,短期境内收入增速或受影响。(1)单公司Q3营收下滑6.3％,预计主要是受到境内外业务结构调整的影响。近年来公司战略重心转向海外,发力东南亚、中东等"一带一路"沿线市场,境外新签订单及收入增长势头良好;但与此同时境内业务规模有所收缩,短期或导致公司收入增速承压;(2)单Q3公司实现毛利率30.6％,同比+1.0pct,环比24Q2下滑5.1pct;公司于东南亚、中东等地区承接优质项目,利润率水平较好,单三季度毛利率承压或因部分项目处于前期阶段,发生成本的同时产值确认较慢所致。

   期间费用率小幅提升,经营性应收项目增加导致现金流水平承压。(1)24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/16.1％/2.9％/0.7％,同比分别-0.5/+0.8/+1.9/+2.0pct;综合影响下公司24Q3实现归母净利率11.2％,同比-0.2pct,环比Q2-1.6pct;(2)24Q3公司经营活动净现金流为-5655万元,同比多流出1.4亿元,预计主要是由于公司经营性应收项目增加所致,截至24Q3末公司应收账款余额为4.7亿元,同比+1.5亿元,环比Q2末+1.0亿元;24Q3公司收现比/付现比分别为85.5％/115.4％,同比分别-7.2/+30.7pct;(3)24Q3公司设备采购增加,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7867万元,环比Q2继续增加2580万元;截至三季度末公司资产负债率为19.1％,同比-0.1pct。

   新签订单额处于历史较高水平,大连机场项目工程进度取得突破,支撑公司业绩增长。公司年初至今在东南亚地区的印尼、新加坡、菲律宾等国家及中东地区取得较多订单,24Q1-3实现新签合同额18.7亿元,其中单三季度实现新签6.9亿元,境内/境外分别为6283万元/6.2亿元,处于历史较高水平;近期大连机场航站楼深层地基处理项目进度有所推进,预计四季度起有望开始确认产值,且跑道区地基处理一标段也已经开始招标,叠加"一带一路"沿线国家市场需求高景气,预计将对公司业绩增长实现有力支撑。

   盈利预测与投资评级:公司为全球客户提供岩土工程综合服务,受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.0/2.9/3.5亿元(前值为2.1/3.1/3.7亿元),10月30日收盘价对应PE分别为24/16/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:东南亚、中东基建需求不及预期的风险;境外开展业务的风险;汇率大幅波动的风险。