均胜电子(600699):3Q24,新签订单保持较好毛利率-季报点评

均胜电子发布3Q24业绩:营收140.6亿元(yoy-1.7％/qoq+1.9％),归母净利3.0亿元(yoy+0.5％/qoq-7.7％),主要系全球汽车需求疲软(据Marklines,3Q24全球轻型车销量-3％)以及国内合资品牌销量承压。3Q24公司毛利率环比持续提升0.2pp至15.7％,得益于汽车电子业务毛利率提升;安全业务毛利率维持在14％左右。订单角度,3Q24新获汽车安全/汽车电子订单约98/108亿元,今年累计新签订单704亿元,毛利率基本在20％以上。我们认为后续高毛利率的新签订单放量以及海外工厂管理和成本优化,毛利率仍有持续改善空间(25/26E:16.2/16.9％)。维持"买入"评级。汽车安全业务:新签订单毛利率较好,有望支撑未来盈利改善3Q24汽车安全业务收入96.4亿元(yoy-1.0/qoq+1.7％)。安全业务毛利率约13.9％(yoy+2.6pp/qoq-0.1pp),其中欧洲、美洲、日本等地毛利率均有较大提升,公司通过降低原材料成本、优化供应链策略减少物流成本、提升工厂效率等方式实现盈利同比改善。1-3Q24新签安全业务订单约491亿元,规模同比+44％。公司表示今年累计所有新签订单毛利率基本在20％以上,我们认为随着新签订单未来放量可以有力支持安全业务毛利率上行。汽车电子业务:产品矩阵不断拓展,多条业务线订单获取能力加强3Q24汽车电子业务收入44.2亿元(yoy+0.9/q oq+2.1％)。电子业务毛利率约19.6％(yoy-0.7pp/qoq+1.0pp),剔除质保金重分类影响后毛利率超20％。1H24/3Q24新签电子业务订单约106/108亿元。我们看到公司保持稳定的研发投入规模,在新能源、智能座舱、智能网联等各个领域均有较多技术储备,如无线充电、车路云、数字钥匙、一体机等新兴领域获取了新的业务。今年海外电动智能化转型较慢,给公司带来一定的前期订单兑付压力。但我们看好公司作为技术布局全面的全球型Tier1,受益全球汽车OEM转型,海外电动智能化车型在2H25后陆续推出有望带来较好的订单兑付。

   目标价21.04元,维持买入评级考虑到全球汽车需求疲软且持续周期或较长,公司海外业务以及合资品牌敞口较大,我们下调了24/25/26E收入预测3/4/1％至561/607/681亿元。此外,考虑到新签订单毛利率较高以及效率/成本结构持续优化,我们依旧看好毛利率的持续改善能力。最终我们下调24/25/26E归母净利润至13.1/16.4/21.5亿元(前值14.9/19.8/23.7亿元)。基于SOTP,考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性和海外纯电放缓的影响更大,预测2025年汽车电子/安全业务0.69/0.48EPS,分别对应20.5/14.5XPE(取可比公司PE均值的10％折价),目标价21.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:盈利能力修复速度不及预期,海外车企智能化进展较慢。