国电南瑞(600406):Q3营收同比快增,净利稳健提升-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3营收121.99亿元,同比18.2％,环比-1.7％;归母净利17.64亿元,同比+6.3％,环比-16.6％;扣非净利17.12亿元,同比+4.0％,环比-17.5％。24Q1-Q3营收323.13亿元,同比+13.0％;归母净利44.73亿元,同比+7.5％,扣非净利43.34亿元,同比+6.0％。公司业绩环比波动符合季节性趋势,Q3营收同比快速增长,归母净利同比稳健增长,彰显出二次设备龙头,能源电力领军者的持续成长性。我们预计Q4公司收入集中确认,全年业绩有望与我们预期一致,展望公司25-26年成长性有望持续,维持"买入"评级。毛利率基本稳定,控费能力优秀Q3公司毛利率29.6％,同比-0.9pct,环比-2.1pct;净利率15.3％,同比-1.7pct,环比-2.9pct。公司毛利率环比小幅波动同样符合季节性趋势,同比基本维持稳定。Q3公司期间费用率(不含研发)为6.5％,同/环比+0.5/+0.9pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.3％/2.5％/-0.2％,同比+0.22/-0.21/+0.54pct,环比+0.32/+0.10/+0.53pct;研发费用率5.5％,同/环比+0.3/-0.3pct。公司期间费用同比基本保持稳定,控费能力较为优秀。合同负债高增彰显在手订单充足,持续创新突破潜在市场公司24Q3末合同负债53.53亿元,较23Q3与24Q2分别增加18.0/6.2亿元,彰显下游业务发展良好态势,在手订单增长亮眼。作为二次 设备龙头,公司积极投入研发,关键技术、核心产品加快升级,已经实现650V-4500V全电压等级IGBT器件自主研发,自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功,新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用且市场份额领先。24Q3期间公司IGBT模块产业化项目推进顺利,已进入测试能力建设阶段,持续创新有望进一步打开公司盈利空间。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测至80.27/92.14/104.18亿元,参考可比公司25年Wind一致预期PE22倍,考虑到公司长期积累打造技术优势,背靠国网二次设备龙头地位突出,给予公司25年28倍PE估值,目标价32.2元(前值29.0元),维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,行业竞争加剧。