杭氧股份(002430):Q3气体市场仍显低迷,期待下游需求回暖

杭氧股份Q3营收增长,利润同比下滑,毛利率净利率双降。管理费用率显著降低,表明公司管理呈现改善。Q3气体市场需求仍旧低迷,拖累了公司气体业务。我们认为,杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段,后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持"强烈推荐"的评级。

   杭氧股份Q3营收同环比增长,利润同比下滑,毛利率净利率双降。杭氧股份2024年Q3业绩报告显示,前三季度实现营收103.53亿元,同比+5.85％,归母净利润6.75亿元,同比-20.68％;Q3单季营业收入36.25亿元,同比+8.66％,归母净利润2.38亿元,同比-26.99％。Q3单季度公司销售毛利率达到19.85％,同比下滑了4.54pct,环比下滑了1.64pct;销售净利率达到7.21％,同比下滑了2.84pct,环比下滑了0.18pct。

   Q3公司的管理费用率同环比均有下降,其他项费用率变化幅度不大。Q3单季度,杭氧的管理费用率降至4.90％,同比下滑了2.80pct,环比下滑了1.47pct。公司管理呈现较大幅度的改善。

   气体市场需求仍旧低迷,三季度液氮价格冲高回落,液氧价格先扬后抑并在9月底呈现小幅反弹。根据卓创气体资讯,三季度全国液氮均价在8月冲高至497元/吨后回落,液氧均价也在8月达到450元/吨价格后回落,但近期已呈现小幅度的价格反弹。整体而言,Q3气体价格依然低迷,截至9月25日,全国空分装置平均开工负荷率至66.35％,较9月初下滑1.4个百分点。我们认为,当前气价已进入历史底部区间,经济面的复苏有望带动气价回温,进而利好杭氧的气体运营业务。

   杭氧气体项目扩张,大型空分设备助力业务转型关键期。杭氧在气体项目发展中展现出积极态势,新建的7.67万Nm3/h空分装置项目彰显了公司在大型空分设备领域的扩张意图,并为山东联泓化学等关键客户提供服务。公司已签约的气体项目体量庞大,后续陆续开车后,有望推动气体收入持续增长。此外,Q3公司合同负债金额达到32.1亿元,相比24H1的29.4亿元提高了9.2％,这意味着公司设备业务签单状况良好。

   继续维持"强烈推荐"的评级。考虑到Q3终端气价依然低迷,公司业绩表现仍处于低位,我们下调了全年业绩。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为10.36/13.69/17.16亿元。杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段,后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持"强烈推荐"的评级。

   风险提示:煤化工、石油化工、钢铁等下游行业资本开支持续下滑;终端气体市场需求持续低迷;海外业务拓展不及预期;气体项目开车进度不及预期。