水星家纺(603365):消费环境低迷致业绩承压,期待终端需求改善-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报:前三季度营收26.83亿元/yoy-2.57％,归母净利润2.10亿元/yoy-16.8％,扣非归母净利润1.85亿元/yoy-13.75％。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.84％/-8.94％/-8.38％,归母净利润分别同比+11.55％/-38.64％/-22.8％,扣非归母净利润分别同比+20.34％/-27.64％/-32.69％,Q2-Q3国内整体消费低迷,对公司业绩形成拖累。

   Q3毛利率持平略增,费用率上升,净利率承压。1)毛利率:24Q3同比+0.2pct至40.5％,在终端销售承压环境下毛利率保持持平略升,我们判断主要来自线上渠道产品结构优化带动。2)期间费用率:24Q3同比+2.45pct至31.89％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct至23.87％/5.77％/2.3％/-0.05％,销售费用提升较多,我们判断主因广告营销相关支出及直营门店相关刚性费用所致。3)归母净利率:24Q3同比-1.35pct至7.25％。

   Q3存货压力有所增加,经营性活动现金流承压。1)存货:截至24Q3末存货12.1亿元/yoy+25.95％,存货周转天数同比延长17天至186天,由于终端销售承压,叠加冬季备货,Q3末公司存货压力有所增加,随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2)现金流:24Q3经营性活动现金流净额-1578万元,主因收到销售商品现金减少、支付货款及工资性支出增加所致,截至24Q3末货币资金6.13亿元/yoy-42.63％,预计随冬季销售回款恢复现金流状况有望改善。

   盈利预测与投资评级:2024年9月公司发布年内第二次回购计划公告,体现管理层对公司长期经营的信心;10月16日发布终止发行可转债公告,我们认为此举有助于在低迷市场环境下降低经营风险;10月29日发布公告成立香港全资子公司,我们认为或预示公司未来有意拓展境外业务。考虑终端销售不及预期,我们将24-26年归母净利润从3.74/4.22/4.71亿元下调至3.27/3.86/4.26亿元,对应24-26年PE分别11/9/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费持续低迷,竞争加剧。