泸州老窖(000568):Q3业绩符合预期,经营扎实韧性强

2024年10月30日,公司披露24年三季报,期内实现营收243.0亿元,同比+10.8％;归母净利115.9亿元,同比+9.7％。其中,24Q3实现营收74.0亿元,同比+0.7％;归母净利35.7亿元,同比+2.6％。公司在良性基础上经营,Q3正增长符合市场预期,西南与华北市场根基扎实,相对完备的产品架构也赋予公司一定发展韧性。公司在发展过程中磨合渠道数字化营销改革,在渠道及消费者端持续推进扫码导向的互动营销,配合窖主节等系列活动增强品牌曝光度与认知度。

   产品结构层面,表观Q3毛利率同比微降0.5pct至88.1％,或与五码产品扫码率提升、红包返利支出提升相关,单Q3结构预计平稳;考虑销售费用率同比-1.1pct、毛销差仍同比提升,预计也与数字化改革下费用精细化相关。此外,管理费用率同比-0.6pct,所得税负回归常态水平约25％,整体经营提效带动归母净利率+0.9pct至48.2％。

   从兑现质量来看,24Q3末合同负债余额26.5亿元,环比+3.1亿元,考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-8％;24Q3销售收现81.1亿元,同比-19.4％,渠道回款情绪偏弱、且23Q3较高基数。在景气承压时期公司稳住阵脚,保持国窖价盘相对跟随、目前高度批价约860元。此外,公司坚持巩固核心品品牌形象,景气复苏时经营弹性仍可期,持续推荐。

   考虑行业需求恢复节奏较弱,我们下调25-26年归母净利7％/7％,预计24-26年收入分别+9.5％/+8.2％/+10.8％;归母净利分别+10.0％/+9.3％/+12.2％,对应归母净利分别146/159/179亿元;EPS为9.90/10.82/12.14元,公司股票现价对应PE估值分别为13.8/12.6/11.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。