科沃斯(603486):Q3预计费用前置海外去库,四季度以旧换新或拉动显著-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入102.26亿元,同比-2.9％,归母净利润6.15亿元,同比+1.88％;其中2024Q3实现营业收入32.5亿元,同比-4.06％,归母净利润0.06亿元,同比-69.21％。

   内销错期确认收入对整体收入略有影响,四季度以旧换新拉动显著收入端,整体收入增速同比略下滑,主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度,带来的收入确认错期所致。根据奥维线上数据显示,24W41(24/10/7-10/13)科沃斯扫地机销额同比+416％,24W42(24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840％,虽然有一定销售错期的影响,但扫地机销售增速表现已属亮眼。公司在Q3已开始积极备货双十一,叠加国内以旧换新政策落地,期待内销在Q4有更好的表现。海外去化老机库存影响利润水平2024年前三季度公司毛利率为48.39％,同比+0.4pct,净利率为6.01％,同比+0.28pct;其中2024Q3毛利率为46.82％,同比+0.9pct,净利率为0.18％,同比-0.4pct。毛利率同比略有提升,但环比显著下降,主要由于为海外新品上市奠定良好基础,公司采取更加积极的行动,加速去化海外慢动销产品,导致毛利减少所致。

   公司加大新品费用投入公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.41％、3.74％、6.43％、-0.31％,同比-1.02、-0.22、+0.68、-0.16pct;其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36％、3.83％、6.51％、-0.33％,同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。公司销售费用率同比提升,主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售,公司加大市场费用投入力度所致。

   投资建议:24年面对国内外新的经济环境和竞争态势,公司在总结2023年经营得失基础上,将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时,大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖,引导并满足不同消费群体需求,在确保产品技术功能领先基础上,通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平,推动公司经营业绩显著改善。根据公司三季报的情况,预计24-26年归母净利润为12.8/14.7/16.5亿元,对应动态PE为23.0x/20.1x/17.9x,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下渠道修复不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。