裕同科技(002831):业绩表现稳健,产能出海正当时-2024年三季报点评

本报告导读:外部环境承压,公司全球产能稳步推进,业务边界有序扩张,业绩逆势增长。

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。公司业绩略低于我们的预期,考虑当前行业及公司经营趋势,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为1.78/2.06/2.37元(原值1.92/2.22/2.56元),参考行业估值水平,给予公司2024年22.2xPE,上调目标价至39.44元,维持"增持"评级。

   业务边界扩张,营收稳健增长。预计2024年前三季度消费电子、烟包、酒包等主要品类增速保持在10％左右,环保产品增速显著高于公司平均。消费电子客户主要为成熟品牌公司,规模增长稳定,公司订单份额稳健提升。环保包装受益替代塑料制品产业趋势高景气,公司重点研发产品开拓客户抓住产业机会。子公司仁禾智能及华宝利电子越南工厂建设完成,订单交付仍在进程,公司赋能开拓新客户群体,改善订单结构。

   降本增效落实,盈利保持稳定。2024Q3公司销售毛利率/净利率27.6％/13.0％,同比-0.5pct/+0.1pct,环比+2.6pct/+5.8pct;2024Q3销售/管理/研发/财务费用率2.7％/5.4％/3.8％/0.1％,同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.6pct。毛利率环比改善主要系旺季产能利用率提高,同比略有降低,主要系汇率影响。研发费用率下降主要系进行降本增效。此外,公司通过套保等策略控制汇率敞口,预计2024Q3汇率变动对经营利润影响较小。

   国际客户扩张提速,高分红注重股东回报。公司已在全球10个国家设有50+生产基地及5大服务中心,菲律宾及墨西哥工厂分别于2024年7月及9月开业,助力公司显著缩短生产运输时间、快速响应全球市场需求。当前海外产能占比约20％,未来重点服务国际客户,通过欧洲等新地区扩展,目标占比达40％+。当前公司全球产能布局基本完成,未来注重资金使用效率及股东回报。2023年公司分红8.7亿,现金分红比例60.3％,股息率3.4％;2024年实施新一轮回购(1-2亿),假设分红比例不变,测算股息率约5％。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。