登海种业(002041):淡季营收同比持平,盈利短期承压-季报点评

登海24Q3实现营收1.71亿元(yoy+0.01％,qoq-2.65％),归母净利585万元(yoy-71.86％,qoq-74.13％)。2024年Q1-Q3实现营收5.78亿元(yoy-11.55％),归母净利5858万元(yoy-38.57％),扣非净利-181.51万元(yoy-104.02％)。粮价承压拖累公司Q3业绩表现,关注Q4销售旺季业绩改善,中长期有望率先受益于转基因商业化,维持"增持"评级。淡季营收同比持平,24Q3盈利短期承压公司24Q3营收同比持平、归母净利润承压。24Q3国内玉米价格持续回落,粮价承压、种业竞争激烈影响下公司营收仍边际企稳、实属不易。盈利端来看:1)公司24Q3毛利率为32％、同比-3.6pct、环比+7.5pct。其中毛利率同比下滑或系玉米制种成本上升影响。2)费用端:公司继续保持较高强度营销及研发费用投入,期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2％/15.6％/14.1％/-4.79％,同比+0.65/+0.62/+6.74/-0.31pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润585万元,同比-72％。截至24Q3末,公司合同负债为8.29亿元、同比下降23％,或系粮价低迷、农民种植积极性降低影响。公司持续加强研发投入,有望率先受益于转基因商业化公司高度重视研发投入,品种优势显著。24Q3公司研发费用投入0.24亿元,同比增长92％。此外,截至24年10月,登海种业旗下登海60 5D、登海533K、登海685D等6个品种已获农村农业部转基因品种审定通过,获批转基因玉米品种数量位列国内第二(仅次于隆平高科),数量占比达9％。在转基因加速推进的背景下,我们认为其后续增长弹性较大。从市场地位来看,公司为国内杂交玉米种子龙头,是国家最早实施育繁推一体化的试点企业。再在品种审定标准趋严、周期缩短的背景下,公司拥有完善的商业化育种体系、丰富的种质资源储备,整体研发实力强劲、中长期发展可期。

   维持24-26年盈利预测,目标价11.34元我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司将实现归母净利润3.0/3.7/4.7亿元。参考可比公司25E估值23.0XPE,考虑到公司为国内杂交玉米种子龙头、品种优势明显,给予公司25年27XPE,对应目标价11.34元,维持"增持"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期,发生严重自然灾害。