德业股份(605117):逆变器盈利环增,电池包快速起量-季报点评

公司24Q3收入32.68亿元,同/环比+128.16％/+14.08％,归母净利润10.04亿元,同/环比+229.52％/+25.06％,扣非9.21亿元,同/环比+187.53％/+24.88％。24Q3毛利率/净利率达44.50％/30.72％,环比+6.81/+2.70pct,主要系储能逆变器占比提升及电池包的规模效应显现。24Q3期间费用率达9.86％,环比+2.19pct,其中销售/管理/研发/财务分别-0.15/+0.45/+0.04/+1.85pct,财务费用环增主要系汇兑收益减少及银行利息降低。逆变器:出货情况维持稳健,盈利能力环比提升出货方面,24Q3逆变器出货35.97万台,其中储能19.21万台、微逆9.73万台、组串7.02万台,其中储能有2万台以上的货已出货暂未确收。盈利能力方面,24Q3微逆/组串/储能毛利率分别为34.05％/36.37％/53.12％,环比-2/-1/+2pct,整体逆变器毛利率48.99％,环比+4pct,主要系储能逆变器占比提升。市场分布方面,24Q1-Q3德国出货占比达25％、巴基斯坦10％、国内9％、巴西9％、印度/阿联酋/南非/波兰各占5～6％。我们认为海外光储的需求持续性较强,伴随停电及电价上涨的情况,许多新兴市场需求相继涌现,公司出货有望跟随海外光储需求高增。电池包业务快速起量,传统业务稳健增长电池包方面,随着全球户储产品需求不断增长,公司储能电池包业务得益于与逆变器产品配套销售的渠道 优势,自配率不断提升。24Q3储能电池包业务实现营收7.7亿元,环比+62％。24Q3毛利率43.71％,同/环比+15.1/+6.3pct,主要系电芯降价及规模效应。传统业务方面,除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩,太阳能空调为热交换器业务带来增量,传统业务均保持稳健增长。

   维持"买入"评级考虑到公司储能逆变器盈利能力表现优异,储能电池包快速起量,我们上调公司逆变器毛利率与储能电池包出货量假设,预计公司24-26年归母净利润32.03/40.55/48.89亿元(前值30.22/36.05/42.83亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE19倍,考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异,我们给予公司25年目标PE20倍,目标价125.80元(前值104.28元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求不及预期,原材料价格上涨,新产品开发不及预期。