伊力特(600197):蓄势整固,稳步向-2024年三季报点评

事件:公司公布2024年三季报,24Q1-Q3总营收16.54亿元,同比+0.64％,归母净利润2.41亿元,同比+5.27％;24Q3总营收3.24亿元,同比-23.32％,归母净利润0.43亿元,同比-17.75％。Q3收入不及预期,主因小老窖为挺价持续控货,同时中低档产品销售亦有调整。

   伊力王稳步向前,小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元,同比下滑22.2％。1)分产品看:①Q3高档酒收入2.5亿元,同比-11.8％。其中,伊力王单季收入1.3亿(参考直销分项),同增42％,此前通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;Q4伴随二代蓝王招商推进,销售体量有望进一步放大。Q3高档酒-剔除伊力王收入近1.2亿元,同比下滑36.4％,主因小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价,Q3旺季亦保持调控定力。②Q3中/低档酒收入分别同比下滑35.1％、66.1％,1是疆内消费需求边际走弱,2是或与光瓶酒等产品更新规划有关。2)分区域看:Q3疆内收入2.3亿元,同比-33.4％,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。Q3疆外收入0.9亿元,同比+32.4％,伴随产品更新及市场聚焦推进,省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末,公司省外销售公司合作经销商达212家,环比+73家。

   毛利率显著提升,费用端拖累净利。1)收现端:24Q3销售收现4.5亿元,同比-1.2％;Q3季末预收同比+0.1亿元、环比+0.2亿元,相对保持稳定。2)利润端:Q3归母净利率同比+0.9pct至13.3％,主因费用端拖累。①Q3毛利率同比+9.2pct至59.85％,主因伊力王占比提升贡献,Q3伊力王酒类收入占比高达39.3％,同比+17.7pct;同时4月全线产品提价亦有体现。②Q3销售费率同比+4.5pct至13.9％,费用同增13.8％,增幅较H1回落,年内公司为推进伊力王等自营产品销售扩张,相关品宣及渠道投入有一定增加。③Q3管理费率(含研发)同比+3.75pct,预计或与员工涨薪及社保基数调整有关。④所得税率同比+14.8pct至33.5％,与地方征税节奏调整有关。

   盈利预测与投资评级:24年伊力王渠道改革已取得较好成果,但其他价位小老窖等产品仍处调整梳理阶段,期待后续产品布局规划落地显效。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元(前值为4.05/4.76/5.72亿元),同比+0.4％/+16％/18％(前值+19％、17％、20％),对应PE分别为24/20/17倍,维持"买入"评级、

   风险提示:疆内市场白酒竞争加剧;疆外市场扩张不及预期;产品结构升级不及预期。