星源材质(300568):单平盈利稳定,25年出货有望维持高增长-2024年三季报点评

24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收26.1亿元,同+17.9％,归母净利润3.5亿元,同-47.7％,毛利率30.2％,同-16.4pct,归母净利率13.4％,同-16.8pct;其中24Q3营收9.5亿元,同环比+11.5％/+1.4％,归母净利润1.1亿元,同环比-62.8％/-20.6％,毛利率28％,同环比-19.9/-0.2pct,归母净利率11.3％,同环比-22.5/-3.1pct。

   24Q3出货同增60％、25年预计可维持25％-30％增长。24Q1-Q3我们预计出货近28亿平,其中24Q3我们预计出货约11.5亿平,环增15％,其中湿法比例50％+,我们预计Q4出货环比维持增长,24年出货有望达40亿平左右,同增近60％,全年湿法出货份额50％+。25年佛山新增4条湿法线,对应约11亿平母卷产能,我们预计25年出货25％-30％增长至50亿平+,湿法份额有望进一步提升,海外占比维持稳定。

   Q3单位盈利环比持平、25年预计可维持。我们测算24Q3均价1.06元/平(含税),较Q2环降约10％。24Q3单平扣非净利0.08元/平,环比持平,其中干法盈亏平衡,环比持平,我们预计24年单平净利0.1元。湿法隔膜价格降价压力持续,但公司通过提升直通率、设备效率等途径降本可部分对冲,预计25年公司单平利润可维持。

   Q3费用率环比改善、存货下降明显。公司24Q1-Q3期间费用4.6亿元,同17.5％,费用率17.6％,同-0.1pct,其中Q3期间费用1.5亿元,同环比+18.4％/-7.5％,费用率16.1％,同环比+0.9/-1.5pct;24Q1-Q3经营性净现金流3.3亿元,同-63.4％,其中Q3经营性现金流1亿元,同环比-83.3％/+4.2％;24Q3末存货3.9亿元,较Q2末-14.2％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.6/5.7/8.1亿元(原预期为5.76/7.03/9.30亿元),同比-20％/+23％/+42％,对应PE为31/25/17倍,考虑到我们预计公司盈利已触底,长期增长空间较大,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期