南山智尚(300918):营收利润短暂承压,新材料加速成长-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。24Q1-Q3实现总营业收入/归母净利润/扣非净利润分别11.63/1.25/1.18亿元,分别同比+3.5％/+3.8％/+0.9％。其中24Q3单季实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.87/0.42/0.42亿元,分别同比-2.6％/-1.0％/-0.4％。

   毛利率同环比皆下滑,盈利能力短暂承压。24Q3公司实现毛利率32.80％,同比-2.26pct;归母净利率10.94％,同比+0.18pct。我们认为毛利率下滑主要受目前利润较低的新材料业务占比提升影响,而归母净利率微增反映公司对整体费用的控制仍相对良好。观察Q3单季费用率,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.78/-0.67/-0.05/+1.82pct。营收下降致销售费用有所减少,而财务费用同比增加主要系可转债利息费用化导致利息支出增加。

   精纺呢绒及服装奠定基本盘,一体化产业链助力主业稳健。公司是全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司,目前以精纺呢绒面料和(24H1营收占比52.5％)及服装产品(35.5％)为主要创收业务。在上游,公司持续深耕精纺呢绒面料的功能性及创新应用研发,包括微胶囊抗病毒面料、羊毛拉伸细化技术等,积极提升面料产品的附加值。同时在下游,公司实施自主品牌+ODM/OEM并进的战略拓展服装销售,并依托"面料+服装"的一体化优势开展个性化高级定制及职业装定制业务,多角度助力主力业务的稳定。

   高端新材料业务加速放量,培育利润新增长点。除传统业务外,公司目前主要聚焦两大新材料领域的研发,其一为超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE),其优越的耐磨性和耐冲击性能使其可在防护等军民领域形成广泛应用。公司目前具备UHMWPE总产能3600吨且已处于满负荷运行的产销平衡状态,短期受产线转固后折旧摊销等费用较大的影响,UHMWPE单吨净利相对薄弱,而后续随品质提升及市场订单的进一步拓展,其售价及利润率有望实现较大提升。此外,公司另有年产能8万吨的锦纶长丝项目,预计24年11月即可进入规模化试生产及客户验证,而后将逐步迈入销售阶段,为公司培育利润新增长点。

   【投资建议】

   短期来看,服装和面料业务仍受下游需求偏弱影响,但公司积极推进技改并聚焦高附加值产品,有望维持主业盈利能力稳健。新材料方面,UHMWPE纤维二期产能已顺利完成爬坡,待后续产品品质升级稳定后盈利能力有望改善;此外锦纶长丝项目放量在即并已获一定量的意向性订单,预计2025年即有望贡献营收。因此,我们看好新材料业务作为公司新的中长期增长引擎,为公司业绩注入新增长点。我们预计2024-26年公司归母净利润分别2.12/2.29/2.61亿,同比增长4.8％/8.0％/13.9％,对应EPS分别为0.59/0.64/0.73元/股,对应当前股价的PE分别约17/16/14倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   产能投放不及预期:若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等,将对公司的销售及盈利水平带来不利影响;

   下游需求萎靡:若后续经济恢复及下游需求不及预期,将对公司的订单及利润率带来不利影响;

   原材料价格波动:羊毛为公司现有产品的重要原材料之一,若后续羊毛格价格波动短期波动较大,将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。