山东黄金(600547):产量环比下滑,业绩低于预期-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营收670.06亿,同比+62.15％,实现归母净利润20.66亿,同比+53.57％,扣非归母净利20.94亿,同比+63.57％;单季度看,2024年三季度公司实现营收212.32亿,同比+52.77％,环比-20.82％,实现归母净利润6.82亿,同比+46.62％,环比-0.18％,扣非归母净利6.80亿,同比+70.69％,环比-3.43％,业绩低于我们预期。

   分析:产量环比下滑影响三季度业绩。量:公司前三季度实现矿产金产量35.44吨,对应三季度产量10.92吨,环比下滑13.43％,外购金前三季度59.27吨,小金条17.90吨。价:2024前三季度黄金均价2290美元/盎司,同比+18.58％;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39％,环比+5.76％。利:公司前三季度实现毛利率14.88％,同比-0.27pct,净利率4.94％,同比+0.93pct;Q3单季度毛利净利率环比略有上涨。

   业绩拆分:公司第三季度归母同比增长2.17亿,主要增利项包括毛利(+10.62亿),营业外利润(+0.23亿);减利项包括费用和税金(-0.52亿)、其他/投资收益(-0.97亿)、公允价值变动(-0.28亿),所得税(-2.02亿)、少数股东损益(-2.79亿);归母环比增加0.01亿元,持平原因系费用及税金(+3.07亿)与其他和投资收益(+2.11亿)与毛利(-2.33亿)和公允价值变动(-1.70亿)基本抵消,其中费用和税金增利项主要源于税金及附加(+3.2亿)和管理费用(+0.52亿),毛利变动受产量环比下滑影响。

   并购、增储双收获,持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨,另收购包头昶泰矿业70％股权,完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

   在建项目持续推进:公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产;焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设,焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设,期间产能规模将适当调整。

   盈利预测与投资建议:考虑库存情况及历史分季度业绩,结合金价尚处高位,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元,按照10月28日收盘价,对应PE为39/33/22倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格波动风险,安全环保管理风险,项目进展不及预期等。