鱼跃医疗(002223):收入恢复稳健增长,长期发展可期

事项:公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元,同比-9.53％;实现归母净利润15.32亿元,同比-30.09％;扣非净利润12.74亿元,同比-23.74％。单Q3来看,公司营业收入为17.20亿元,同比+2.21％;实现归母净利润4.11亿元,同比-40.95％;扣非净利润3.10亿元,同比-25.38％。

   平安观点:收入逐渐恢复稳健增长,业绩符合预期。年初以来,公司收入增速逐渐恢复,Q3已经实现同比正向增长,Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响,增速并不是很快,随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来,收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32％,与去年同期基本保持一致,处于高位水平,公司持续优化成本管理策略,推进自动化生产,实现毛利率稳定,为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升,单三季度销售费用率18.41％(+3.99pp),管理费用5.96％(+0.62pp),研发费用率7.87％(+0.53pp),公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升,此外保持较高强度研发投入,不断更新迭代产品,维持竞争优势。利润端有所调整,预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致(去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元,今年几乎没有),此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。

   各大业务板块持续向好,长期发展可期。呼吸治疗板块,公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下,市占率稳步提升;制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道,公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展,在海外市场上业务亦得到良好推进;雾化产品销售业绩继续保持了良好增速,上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力,将更多的资金、资源投入到产品本身,如BGM产品,公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量,同步优化对用户的服务水平,从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验,对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压计作为公司基石业务主要品类之一,其营收规模仍呈现稳步增长趋势,且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进,线上线下营销持续推广,长期业务发展可期。

   维持"强烈推荐"评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业,产品和质量优势显著,"鱼跃"品牌深入人心,各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测,预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元(原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元),由于公司综合实力不断增长,加上海外业务处于快速发展期,看好公司持续增长能力,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)产品销售不及预期;2)新产品推广不及预期;3)地缘政治风险;4)政策影响等风险。