招商轮船(601872):油散共振可期,回购彰显信心-三季点评

事件:招商轮船发布2024年三季报,前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元,同比增加1.4％;归母净利润33.7亿元,同比减少10.4％;扣非归母净利润32.9亿元,同比减少9.1％。单三季度公司实现营业收入60.6亿元,环比减少13.2％,同比增加0.5％;归母净利润8.7亿元,环比减少22.2％,同比减少11.7％;扣非归母净利润8.4亿元,环比减少22.2％,同比减少4.4％。

   点评:干散同比高增,油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4％,主要系受益于干散货船队运价反弹,整体收入同比小幅增加;归母净利润同比减少10.4％,主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看,公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36％/31％/21％/7％/4％,净利润占比分别为47％/26％/11％/6％/11％。

   油轮运价承压下行,亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元,同比减少2.9％;其中单三季度实现净利润3.9亿元,环比减少52％,同比减少27.6％。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响,叠加中国进口低于预期,导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日,同比下滑10％,而公司油轮船队单三季度实现营业收入20.2亿元,同比降幅低于行业平均为5％。展望四季度,随着中东地区步入秋季发电需求下降,将释放更多可用于出口的原油,同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消,均将支撑VLCC需求持续改善。

   干散终端补库结束,需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元,同比大幅增加106.7％;其中单三季度实现净利润3.7亿元,同比增加75.4％,环比减少16.5％。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响,BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落,但仍维持相对高位。展望四季度,Cape即期运价或迎来一定转机,11月通常是其表现强劲的月份,冬季北大西洋市场受天气影响,会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况,叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求,或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。

   集运业绩稳步改善,内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元,同比分别减少25.9％、增加14.8％;其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元,同比分别增加32.6％、减少12.6％,环比分别增加70.6％、减少11.2％。集装箱运输板块,公司新增印度、东南亚航线,船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨,公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季,支撑公司集运船队业绩稳步改善。

   滚装运输板块,受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响,公司汽滚船队业绩有所回落。

   拟回购2.22-4.43亿元,回购价格溢价率60％。公司拟回购股份2046.08万股,占总股本比例0.25％。回购价格不超过10.85元/股(截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股,对应回购溢价率为60％)。回购资金总额2.22-4.43亿元,回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。

   盈利预测:鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望,我们调整公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元(此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元),折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元,对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备,静待需求复苏油散共振,按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值,对应目标价9.14元,维持"买入"评级。

   风险提示主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。