开润股份(300577):Q3并表致表观收入高增,品牌业务恢复增长-公司信息更新报告

Q3并表致表观增速显著增长,品牌业务恢复增长,维持"买入"评级2024Q3营业收入11.93亿元(同比+64.36％,下同),归母净利润0.72亿元(+57.52％),扣非归母净利润0.66亿元(+27.05％),归母与扣非净利润增速差异主要系套保远期外汇损益同比增多1300万元左右。拟派发前三季度现金红利3470万元,预计全年分红比例提升。考虑汇兑影响,我们维持2024年,略下调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.0/4.1/5.2亿元(原为4.0/4.2/5.3亿元),当前股价对应PE14.2/13.9/10.9倍,公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域,箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花,短期看公司箱包及服装代工订单可持续性较强,Q4业绩预计扭亏,长期预计盈利能力提升空间充足,维持"买入"评级。

   B2B:箱包代工收入低基数影响下增长亮眼,上海嘉乐受搬厂影响阶段性降速(1)箱包代工:2024Q3收入增长28％,主要系低基数影响,2023Q3收入下滑23.9％。分客户看,预计耐克和迪卡侬均增长30％+、IT客户基本持平、VF增长60-70％(H1单位数增长,Q1-Q3高双增长),毛利率同比改善、环比持平,环比持平主要系出货量相对H1旺季减少及费用率上升,全年预计收入增长高双、净利率10-11％。(2)服装代工:2024Q3收入3.8亿元,合并报表后增速超400％,占B2B收入比预计接近40％,2024Q3上海嘉乐收入增长中高单位数,增速环比下降主要系2024Q3印尼工厂为扩建进行搬厂影响接单,预计净利润约为900万元,净利率为2.4％(2024Q2为3.1％),预计全年表观收入受并表影响高增,盈利能力随搬厂结束后快速提升。

   B2C:Q3收入恢复增长,小米毛利率随新品推出后有改善2024Q3品牌收入超过2亿元,同比增长12％以上,相较2024H1收入下滑2％有较大改善,其中预计90分同比持平、小米增长20％以上,小米毛利率随新品推出后有改善。预计除非箱包品类出海基数1300万元影响外,品牌全年收入增长双位数。

   2024Q3毛利率下降受业务结构影响,扣非归母净利率同比下降受汇率影响盈利能力:2024Q3毛利率为22.0％(-3.2pct)主要系毛利率低的服装代工业务收入因并表大幅增长,期间费用率14.8％(-2.4pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct,归母净利率6.1％(-0.3pct),环比下降系Q2确认收购上海嘉乐一次性收益,扣非净利率5.6％(-1.6pct),同比下降主要系远期外汇损益增加约1300万元,环比下降主要系Q3毛利率下降。营运能力:截至2024Q3末经营性现金流净额为1.2亿元(-72.3％),变动主要系同期消化库存导致高基数及并表后增加采购;存货为8.4亿元(+96.2％)主要系并表导致,存货周转天数78天(-1天)。

   风险提示:出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。