青岛啤酒(600600):需求平淡量价承压,期待后续基本面改善-2024年三季报点评

投资要点事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入289.6亿元,同比-6.5％,实现归母净利润49.9元,同比+2％;其中24Q3实现收入88.9亿元,同比-5.3％,实现归母净利润13.5亿元,同比-9％.

   大环境影响下整体啤酒需求较淡,Q3销量有所承压。量方面,公司单三季度实现啤酒销量215.5万吨,同比下降5.1％;受大环境影响下啤酒需求较为平淡,公司Q3销量下滑略优于行业整体销量-5.3％增速。分档次看,24Q3主品牌实现销量125.5万吨,同比-4.1％,其中中高端啤酒实现销量88.3万吨,同比-4.7％;其他品牌实现销量93万吨,同比-6.3％。价方面,因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级,24Q3公司整体吨价同比-0.2％至4126元/吨。

   成本下行叠加销售费率提升,Q3盈利能力维持平稳。24Q3公司毛利率为41.8％,同比上升2pp;其中单三季度毛利率同比+1.2pp至42.1％。Q3毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行,24Q3吨成本同比-2.2％至2388元/吨。费用率方面,24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1％,主要系公司旺季加大费用投放力度;管理费用率同比-0.9pp至3.1％。综合来看,24Q3公司扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2％。

   成本红利持续释放,明年轻装上阵可期。1)产品端方面,"1+1+1+2+N"战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位;公司年内陆续推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3等新品,持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望未来,随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化,整体渠道库存水平有望逐步降低;且成本端红利持续释放下,整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵,未来业绩持续增长值得期待。? 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元,对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。