太阳纸业(002078):收入稳健增长,盈利短期承压-2024年三季报点评

【投资要点】事件:公司发布2024年三季报。①2024年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为309.75/24.59/25.91亿元,同比+6.07％/+15.08％/+24.26％;②24Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为104.51/7.01/7.74亿元,环比+1.09％/-12.61％/-10.49％;③2024Q3毛利率/净利率为13.94％/6.74％,同比-2.78/-2.29pct。

   原纸吨盈利收窄,溶解浆吨盈利小幅走阔。根据市场均价测算,①文化纸,24Q3双胶纸/铜版纸均价环比-307/-94元,阔叶浆成本抬升513元/吨,纸价跌＆成本抬升,吨盈利收窄;②箱板纸,24Q3箱板纸均价环比-112元,国废成本下降约106元,纸价跌幅大于国废跌幅,吨盈利收窄;③溶解浆,24Q3浆粕溶解浆(内盘)均价环比+75元,木片价格稳中有降,吨盈利走阔。

   产能有序扩张,增长动能充足。截至2023年末,公司浆纸产能超1200万吨,24Q3广西南宁投产4条吨生活用纸,25年底前南宁将投产40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆。

   【投资建议】盈利预测:预计2024-2026年收入为418.81/441.93/468.24亿元,同比+4.90％/+6.54％/+5.95％,归母净利润为32.27/36.39/40.07亿元,同比+4.57％/+12.78％/+10.12％,对应PE为11.63/10.31/9.37倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】原材料价格上涨:公司主要原材料为木浆,中国进口依存度高,若海外供应商停产或海运不畅等因素影响供给,浆价抬升会挤压公司盈利;

   下游需求不及预期:公司产品应用于下游消费领域,若消费恢复不及预期,纸价低迷,盈利弹性难以释放;

   行业竞争加剧风险:竞争对手若加速投放同质化产能必然加剧行业竞争,盈利或将承压。