世运电路(603920):Q3业绩稳健,自动驾驶+Dojo带动业绩弹性-2024Q3业绩点评

报告要点10月28日,公司发布2024Q1-Q3业绩公告,24Q1-Q3营收实现36.75亿元(YoY+9.75％),归母净利4.83亿元(YoY+28.97％),毛利率和净利率分别为23.55％和12.54％。三季度方面,公司营收实现12.80亿元(YoY+6.82％,QoQ-1.73％),归母净利实现1.80亿元(YoY+0.95％,QoQ-7.20％),毛利率和净利率分别为25.03％和13.53％。

   车载PCB:公司在汽车领域深耕多年,具有深厚的技术积累,已成为特斯拉的PCB核心供应商。24Q3特斯拉汽车销量环比提升,接近历史高位,库存得到有效消化,叠加我们预计Q3销量提升将对Q4销量起到很好的提振作用,拉货动能增强,进一步提升对车用PCB的需求,预计公司Q4业绩将有较大幅度提升。同时,特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi进展,有望于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务,特斯拉预计明年将利用其现有车辆实现自动驾驶,将有望带动特斯拉汽车销量提升,提振公司汽车PCB用量需求,叠加特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局,公司将有望切入其他新能源车厂产业链,预计公司25年业绩将有较好表现。

   服务器PCB:算力是自动驾驶的核心,特斯拉持续推进其算力中心进度。公司作为特斯拉的核心供应商,也为其供应算力用PCB,前期特斯拉的Dojo芯片受台积电InFO良率影响产出偏慢,目前台积电工艺良率有提升迹象,Dojo芯片产出加速,特斯拉将可能加大Dojo芯片在其算力中心的使用,替代其他厂商加速器。据特斯拉规划,其算力中心预计于24Q4总规模算力达到100EFLOPS,公司作为特斯拉Dojo用PCB的主要供应商,将有望随特斯拉算力提升带动业绩成长。

   我们预测公司24-25年归属母公司净利润为6.72/8.74亿元,在中性/上行的情况下,给予公司24/27x估值,分别对应目标价32/36元/股,维持"买入"评级。

   风险提示上行风险:下游景气度提速;下游客户项目进展加速;公司产能加速释放下行风险:原材料成本价格提升;客户项目进展不及预期;可转债转股摊薄风险