金山办公(688111):24Q3业绩符合预期,信创局部有所显现-季报点评

事件:10月26日,公司发布《2024年第三季度报告》。第三季度,公司实现营业收入12.14亿元,同比增长10.53％,归属于母公司所有者净利润3.18亿元,同比增长8.33％;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润3.03亿元,同比增长6.66％;经营活动产生的现金流量净额4.51亿元,同比增长31.20％,符合市场预期。

   个人订阅稳定增长,产品月活再创历史新高。1)公司持续关注个人用户AI办公需求,于2024年7月发布了WPSAI2.0,新增四项AI助手,为用户提供更加便捷高效的创作体验,有力促进用户粘性和付费转化提升。报告期内,公司国内个人办公服务订阅收入7.62亿元,同比增长17.24％,增速相对稳健。2)截至9月底,在用户基数上,公司主要产品月活为6.18亿,同比增长4.92％;其中PC端月活2.77亿,同比增长6.95％,移动端月活3.38亿,同比增长3.36％,基数逐步扩大。在客单价上,公司推出了全新会员体系,包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员,精准满足多元化用户群体的需求,个人用户的付费转化率与客单价不断提升,有效推动了国内个人订阅业务稳健增长。2)同时,WPSAI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位,AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万,为国内个人订阅业务发展注入动力。

   机构订阅表观增速受转型影响,信创需求带动授权业务发力。1)报告期内,公司国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元,同比增长0.02％。依托更完善的产品体系WPS365,公司发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。从合同负债来看,截至2024年9月30日,公司合同负债总额达19.9亿元,表明国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展较为顺利。2)机构授权方面,公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加。报告期内,公司实现国内机构授权业务营收1.43亿元,同比增长8.97％,授权业务有望迎来发力期。

   研发稳定投入,WPSAI有望显著打开成长空间。1)2024年第三季度,金山办公研发投入4.54亿元,同比增长26.54％,占收入比为37.41％,继续通过加大研发投入,为业务发展注入动力。2)公司持续致力于重要战略产品WPSAI的升级迭代。今年7月,公司正式发布WPSAI2.0。在个人版方面,升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。例如,AI写作助手可为用户提供沉浸式的伴写功能,大幅提升文字创作效率;AI阅读助手可帮助用户对文档进行解析、总结和问答;AI数据助手可帮助用户通过自然语言交互,完成大规模数据的AI计算、分析和归类;AI设计助手则可帮助用户快速完成排版、风格设计和图片处理等工作。3)我们认为,凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How,AIGC有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。

   维持"买入"评级。考虑短期订阅转型及信创业务仍有一定影响,以及WPSAI中长期有望持续抬高公司成长天花板,我们预计公司2024-2026年将实现营业收入50.74、64.11、83.06亿元;归母净利润15.23、19.50、24.99亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、AIGC推进不及预期、行业竞争加剧、云业务推进不及预期