金石资源(603505):萤石产销量下滑拖累短期业绩,看好包头"选化一体"项目逐步放量

事件:2024年10月28日,金石资源发布2024年三季报。公司2024年前三季度收入为18.30亿元,同比上升58.50％;归母净利润为2.50亿元,同比上升1.70％;扣非净利润为2.51亿元,同比上升2.04％。对应公司3Q24营业收入为7.11亿元,同比上升19.39％,环比上升6.05％;归母净利润为0.83亿元,同比下降30.88％,环比下降22.71％。

   点评:包头"选化一体"项目投产推动营收增长,萤石精矿产销量下滑拖累整体利润。根据公司2024年三季报披露,公司营收同比增长的主要原因为包头"选化一体"项目投产,无水氟化氢、萤石粉销售量增加,但氟化工行业毛利率普遍偏低,远低于公司自产萤石精矿毛利率,因而其对公司整体利润影响有限。此外,碳酸锂价格下行导致金岭尾泥提锂项目基本无盈利、常山金石停产以及部分矿山技改等问题对公司利润形成一定冲击,公司利润短期承压。2024年前三季度公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨,销售约25万吨,产、销量较上年同期有所下滑。产品价格方面,公司单一萤石矿山萤石精矿产品不含税单价为2848元/吨,其中第三季度萤石精矿不含税单价为2835元/吨。公司预计2024年四季度酸级萤石精粉价格环比三季度将有较大幅度上升。我们预计随着矿山技改的完成以及常山金石的复产,公司萤石产量预计将恢复至正常水平,价格方面,北方的低温会对萤石供应产生扰动,产品价格预计将有所上升。

   2024年前三季度公司销售费用同比上升71.12％,销售费用率为0.50％,同比上升0.04pcts;财务费用同比上升108.31％,财务费用率为2.87％,同比上升0.68pcts;管理费用同比上升23.82％,管理费用率为4.68％,同比下降1.31pcts;研发费用同比上升49.57％,研发费用率为2.96％,同比下降0.18pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为3.70亿元,同比上升81.75％;投资活动产生的现金流净额为-7.47亿元,同比上升31.16％;筹资活动产生的现金流净额为5.53亿元,同比下降41.69％;期末现金及等价物余额为3.79亿元,同比上升9.24％。应收账款同比下降4.94％,应收账款周转率有所上升,从2023年同期的5.23次上升到6.71次;存货同比上升133.50％,存货周转率有所下降,从2023年同期的2.67次上升到2.03次。

   包头"选化一体"项目进展顺利,未来有望逐步放量。根据公司2024年三季报披露,2024年前三季度包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨,由金鄂博公司对外销售约14万吨,生产及对外销售量较上年同期有所增长;金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨,销售无水氟化氢8.25万吨;金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功,并取得合格产品。第四季度萤石矿山采选计划生产12万吨,生产无水氟化氢5万吨(含生产氟化铝所需的无水氟化氢),生产氟化铝1万吨。我们看好公司"选化一体"项目的逐步放量,有望增厚公司业绩。

   投资建议:我们预计金石资源2024-2026年收入分别为29.34/40.12/49.25亿元,同比增长54.8％/36.7％/22.8％,归母净利润分别为4.62/7.04/8.95亿元,同比增长32.5％/52.2％/27.2％,对应EPS分别为0.76/1.16/1.48元。

   结合公司10月29日收盘价,对应PE分别为35/23/18倍。我们基于以下两个方面:1)我们预计随着矿山技改的完成以及常山金石的复产,公司萤石产量预计将恢复至正常水平,价格方面,北方的低温会对萤石供应产生扰动,产品价格预计将有所上升;2)我们看好公司"选化一体"项目的逐步放量,有望增厚公司业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。