南方航空(600029):2024年前三季度盈利19.7亿,同比增长48.9％-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:1)2024Q1-3:营收1346.6亿,同比+12.7％,较19年+15.4％;盈利19.7亿,同比+48.9％,较19年-51.8％;扣非后亏损5.8亿,同比增亏4.3亿;前三季度人民币升值1.1％,测算汇兑收益0.8亿。2)2024Q3:营收498.7亿,同比+4.6％,较19年+14.1％;盈利31.9亿,同比-23.9％,较19年+33.7％;扣非后盈利28.9亿,同比-24.3％,较19年+33.1％;Q3人民币升值1.7％,测算汇兑收益5.4亿。3)其他收益:2024Q1-3实现其他收益24.2亿元,同比-14.4％;2024Q3实现其他收益7.4亿元,同比-46.6％。

   经营数据:1)2024Q1-3:ASK同比+17.7％,较19年+6.6％,RPK同比＋27.6％,较19年+7.8％,客座率84.0％,同比＋6.5pct,较19年＋0.9pct。2)2024Q3:ASK同比+11.4％,较19年+8.4％,RPK同比＋18.7％,较19年+10.7％,客座率85.5％,同比＋5.3pct,较19年＋1.8pct。收益水平:1)2024Q1-3:客公里客运收益(含燃油附加费)0.51元,同比-11.1％,较19年同期+3.2％;座公里收益0.43元,同比-3.6％,较19年+4.4％。2)2024Q3:客公里客运收益0.51元,同比-12.8％,较19年同期-0.4％;座公里收益0.44元,同比-7.1％,较19年+1.8％。

   成本费用:1)2024Q1-3:营业成本1207亿,同比+13.5％。航油成本429亿,同比增长16.2％,期内国内油价综采成本同比-0.8％。扣油成本778亿,同比+12.1％。座公里成本0.44元,同比-3.6％,较19年增长13.8％;座公里扣油成本0.283元,同比-4.8％,较19年+8.3％。2)2024Q3:营业成本422亿,同比+6.9％。航油成本150亿,同比增长6.4％。扣油成本272亿,同比+7.2％。座公里成本0.42元,同比-4.0％,较19年+10.9％;座公里扣油成本0.274元,同比-3.8％,较19年+6.2％。3)费用:2024Q1-3三费合计(扣汇)为125.6亿,同比+7.1％,扣汇三费率9.3％;2024Q3三费合计(扣汇)为43.9亿,同比+5.9％,扣汇三费率8.8％(注:不含研发费用)。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009～2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014～2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30％。根据CADAS数据,10月27日,民航国内7日平均旅客量179万,同比+11％,超2019年约12％;平均客座率86％,同比+6pts,较19年+2pts。民航国内市场7日平均全票价(含油)570元,同比-16％,较19年-19％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景、油价水平以及国际线恢复进度,我们小幅调整24～26年盈利预测分别为预计实现归母净利2、75、98亿(原预测为盈利5、78、100亿)。对应24～26年EPS分别为0.01、0.41和0.54元,24～26年PE分别为500、15、11倍。2)考虑国际线24年仍处恢复阶段,公司盈利能力有望提升,期待公司长期价值回归,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。